2016年债券年度投资策略报告:慢牛基础稳固,维持乐观

年度投资策略要点

2016债券市场慢牛的基础稳固,受供求关系的影响,市场或将震荡上行,建议在维持乐观的同时,控制好组合的久期。新常态经济增长乏力,有效需求不足的矛盾突出,稳增长压力较大,预计2016年仍处于探底过程,全年GDP同比增速或将在6.7%左右。同时国内经济将继续面临非典型通缩,食品特别是粮食价格将持续走低,预测全年CPI同比增速在1.2%左右。我们认为货币政策还将延续,降息空间较小,降准空间较大;财政政策偏向更加积极,地方债和专项金融债发行或将扩大,基本面对债市慢牛的支持不变。今年以来,债市的供给和需求出现了一些变化:地方债的挤出效应持续压制利率债的走势;债市对外开放进程加速,中长期需求增加;权益类投资和类固收产品的资金分流作用依然存在。供求关系的恶化将是2016年债市慢牛的最大变数。

利率债

经过基本面和资金面双重驱动下的牛市,利率债收益率和期限利差均降至历史低位,调整压力逐渐增加。我们判断2016年10年期国债收益率中枢将在2.9%-3.1%附近,10年期国开债收益率中枢将在3.3%-3.5%附近,期限利差进一步收窄,套息策略空间缩小,建议关注中长期国开债。

信用债

今年公募债券信用危机爆发,集中在周期性低谷的新兴产业和产能过剩产业。且除民企违约延续以外,国企刚兑被打破。经济下行压力不减的背景下,建议回避低评级产业债,关注受益于地方政府债务危机缓解,相对低风险高收益且安全边际更大的城投债。

可转债

自2014年末以来,多只可转债触发强制赎回条款后退市,转债市场规模较今年初下降近90%,同时增量有限,可转债供给不足。尽管作为刚性配置的可转债基金份额大幅收缩,但随着A股市场趋于平稳,且经过近一年的调整后,估值压力减小,可转债下有底上无顶等特点仍具有极强的市场吸引力,建议积极参与。