转债周报:可交换债供给加速,存量转债估值压力大

市场回顾:受估值压力影响,转债弱于正股。在经历前一周的“黑色星期五”后,A股开始回调,在地产金融等权重股的带动下,指数一路上扬,周五有所回调。截止周五收盘,上证指数报3524.99点,周上涨2.58%;深成指收于12329.18点,周上涨3.07%;创业板收于2692.16点,周上涨1.61%。转债表现明显弱于正股,杀估值现象明显。中证转债指数仅上涨0.55%,弱于上证指数。个券方面,电气转债和航信转债继续停牌;地产金融板块表现火爆,格力地产与新华保险分别上涨15.2%和11.37%,对应的格力转债和14宝钢EB分别上涨3.82%和3.25%,估值收缩明显;歌尔声学上涨5.67%,歌尔转债上涨5.67%;其他个券波动在1%以内。

15国资EB本周发行。上海国有资产管理公司将于12月8日(本周二)发行可交换债“15国资EB”,询价区间为1.70%-2.50%。主体债项评级均为AAA,期限为5年期,预备用于交换的股票为中国太保(601601)A股股票。初始换股价格39.88元/股,相对当前正股收盘价有38%的溢价,对应平价72元。该券仅有到期赎回条款,到期赎回价格为票面面值的107.5%。

欧美市场流动性拐点出现,叠加年末因素,A股市场资金面恐承压,波动加剧。11月非农就业人数增加21.1万,好于市场预期,美元加息预期加强。此外,欧央行宽松力度大大低于市场预期。金融危机后欧美国家货币政策出现一定程度的趋紧的倾向,短期内新兴经济体的资本市场恐面临资金面收紧的冲击。对于A股市场来说,欧美货币政策收紧的趋势叠加年末资金面紧张的因素,在没有新的利好催化剂下,增量资金有限。此外,1月大股东减持预期以及第二批IPO将对市场情绪产生不利影响,预计A股市场波动加剧。

电气转债复牌,预计将破150元。停牌近2个月的上海电气正股和转债将于12月7日复牌。在其停牌期间(15年10月8日-15年12月4日),上证综指上涨15.47%,所属的申万二级行业电源设备行业上涨27.65%,叠加停牌期间核电概念的发酵,预计复牌后,正股将由一波补涨行情,涨幅超过20%可能性较大。对于电气转债而言,将会随正股的上涨而上涨,但受估值压力,走势可能将会弱于正股,但仍有突破150元的可能性。

可交换债发行节奏明显加快,存量转债面临杀估值压力。近期,在可转债供给尚未开闸之际,可交换债发行节奏明显加快,15清控EB、15国盛EB陆续发行上市,本周即将迎来15国资EB发行申购。三只新发行交换债总规模为80亿,大幅扩充了市场规模。目前,IPO已经重启,传统转债发行的重启预计将很快提上日程。在股灾之前,已过会的转债有5只规模共计107亿,潜在的供给较大。一旦转债发行重启,稀缺性产生的估值刚性将受到冲击,存量转债面临较大的估值压力。新供给增加会分流存量券需求,存量券的转股溢价率有压缩风险,未来个券表现仍将分化。有业绩支撑的优质个券是首选,可继续持有,购入机会需等待;高溢价率的个券谨慎买入、逢高兑现。

转债策略:一级供给节奏加快,存量转债估值存压,回归正股基本面。

风险提示:债券市场风险。