江河创建:医疗转型新星超强执行力点亮未来

收购澳洲最大连锁眼科医院Vision,转型医疗初战告捷。Vision收入规模相当于国内同行第二地位,南半球首家开展激光白内障手术。公司后续有望引进其品牌及管理经验、医生资源,开拓国内高端眼科医疗服务(参考公司此前收购香港承达后利用其海外品牌和自身国内资源三年内再造一个承达)。借助Vision较强的技术实力和国内相对低的人工成本,通过提升检查治疗和准分子业务占比提高毛利率。随着国内收入水平提升和对眼科手术的重视度、专业眼科医院的诉求提升,未来前景良好。

联手北控医疗健康、设立产业基金再度发力。公司与北控医疗健康战略合作,有望受益后者土地、资金和政府背景优势,并与顺义区政府、北控医疗健康子公司设立基金管理公司,拟募集50亿元产业基金,将打通医疗产业培育整合链条。

执行力超强,并购整合经验丰富。公司并购魄力和超强执行力在传统主业发展中可见一斑:幕墙业务从无到有赶超行业龙头远大中国,内装板块连续并购承达、港源及梁志天设计并整合协同、2014年内装收入占比40%。

近期旗下承达集团赴香港上市再获融资平台,推动转型加速。公司医疗业务并购及国内外协同战略明确,超强执行力持续推进,未来有望打造双主业格局。

海外风险大部释放,业绩有望稳步提升。公司此前海外幕墙出现亏损及坏账,2014年已剥离6家海外子公司,明年海外项目完工其不良影响将消除。港源全面收购后内装板块整合加快,订单承接有望提速,带动业绩稳步增长。

投资建议:由于公司近年利润率受海外影响低于正常水平,我们采用市销率计算传统业务市值。公司幕墙业务规模居全球前列,内装通过收购承达、港源及自己培育的北京承达,规模也已达60亿,参考装饰龙头平均1.7倍市销率,仅传统主业市值就应达200亿。医疗业务考虑公司业绩目标给予100亿市值,合计目标市值300亿元,对应目标价26元,买入-A评级。

风险提示:宏观经济下行风险,业务转型风险。