中国移动:铁通收购短期将引发摊薄效应

鉴于目标公司在营收/盈利和网络容量上的规模有限,中国移动对铁通公司的收购不会产生显著影响。中国移动的主要挑战仍是其他主要竞争对手之间的潜在合作。

支撑评级的要点

中国移动宣布以318.8亿人民币的总作价收购铁通,承担后者23.4亿人民币的净债务。该估值相当于4.87倍2014年息税折摊前利润及1.14倍2014年市净率。

我们预测中国移动短期内所受的影响不大,因为铁通2014年营收和息税折摊前利润仅分别相当于中国移动的3.6%和3.5%。新增薪酬成本可能会成为一个问题,因为铁通共有47,000名员工,占到中国移动479,000名员工总数(包括全职员工和外包员工)的10%左右。

从更长期的角度来看,铁通固话业务的整合可能有助于中国移动成为全服务(固话和移动)运营商,并提升中国移动及铁通光纤网络的总体利用率。但是,为全面利用铁通的固话设施,网络翻修和整合可能需要大量的资本支出。铁通99,000公里的光纤网络约占到全国光纤网络总长的0.42%,其1,198万户的固话宽带用户基数占到全国固话宽带市场的5.7%。

评级面临的主要风险

中国移动主要竞争对手之间的网络共享及合作可能会改变市场格局并大幅削弱中国移动在移动网络覆盖上的领先地位。

估值

维持对该股的持有评级及105.00港币的目标价。