广电运通深度报告:国产化呈确定趋势,进入后服务市场

公司是典型的互联网平台型企业。公司是全球领先的金融机具供应商和系统解决方案提供商,是国内市占份额最大的ATM机具制造商,同时也是国内轨道交通领域领先的AFC(自动售检票系统)设备供应商。2014年公司在国内ATM市场销售市占率达到26%,2010-2015年公司ATM设备销量CAGR达到15%以上。

ATM保有量仍将快速成长,国产化进程确定。截止至2015年三季度,全国联网ATM设备达到84.08万台,2010-2015年5年CAGR达到22.14%,但是国内每百万人对应ATM数量382台,远低西欧地区的786台/百万人以及北美地区的1376人/百万台,我们预计伴随着国内金融环境的持续改善,我国ATM设备保有量仍将处于快速提升态势。同时“棱镜门”事件后,金融机具国产化提速,公司作为国内唯一具备研发制造取款机和一体机出钞机芯的整机厂商,预计将分享国产化红利。

现金服务外包业务将成新蓝海。银行业服务外包已成明确趋势,伴随国内ATM设备保有量的快速提升,公司作为原始设备供应商,在获得设备维护保养订单方面具备天然优势。同时,受益于安保服务与地方公安机脱钩政策,国有背景将助力公司争夺现金押运市场份额,我们判断,公司通过整合武装押运、金库、清分中心等关键环节,有望为提升产业链整体效率。

给予“推荐”评级,目标价47元。预测公司2015-2017年每股收益1.01、1.19及1.40元。参考可比公司估值,同时考虑公司在ATM设备领域的龙头地位,以及金融机具国产化的明确趋势,我们给予公司2016年40倍PE,对应价格在在47元,给予“推荐”评级。

风险提示:(1)ATM设备国产化推进不达预期;(2)ATM设备销售市场竞争激烈至公司市场份额丢失