味千(中国):手持巨额现金,待机发展

味千(中国)背景及业务:集团为中国最大快速休闲餐厅连锁经营商之一,以其销售拉面为主要产品。成立於1996年,2007年在港主板上市。集团主要业务包括: 一)餐厅经营(当中包括中国餐厅和香港餐厅)和二)拉面及相关产品,分别占2015年6月中期总收入15.69亿元分别为96.4%(当中分别为88.8%和7.6%)和3.6%。收入按地区划分:华南(24.2%)、华东(43.1%)、华北(19.5%)、和华中(13.2%)。

营运模式:销售方面:集团连锁餐厅网路遍布中国31个省份及直辖市共119个主要城市,共设有664家分店包括:华南(150家)、华东(273家)、华北(115家)、和华中(125家)。此外,集团产销的小包装拉面产品,於全国拥有约8000个销售网站;并出口到新加坡、日本、澳大利亚等国。生产方面:集团在全国各地设有七家食品加工配送中心和四大生产基地(上海、成都、东莞、天津)。

业绩概况: 2015年6月中期集团总收入15.69亿元(港元下同),按年下跌2.6%, 当中中国同店销售按年下降7.8%(14年1H : 4.2%),人均开支为人民币44.6元(14年1H :人民币43.1元),平均餐枱周转为4.3次/每日(14年1H : 4.3次/每日)。 香港同店销售按年上升4.3%(14年1H :-0.7%),人均开支为65.6港元(14年1H : 65.8港元),平均餐枱周转为5.0次/每日(14年1H : 5.1次)。毛利按年下降至1.2%至10.95亿元。毛利率按年上升1.0个百分点至69.8%。纯利按年下降13.3%至1.17亿元。纯利按年下降0.8个百分点至7.1%。每股盈利10.14港仙。

加速发展O2O专案:集团逐步展开外卖业务-云服务平台,包括: I)线上零售平台点评、II)积分平台、III)线上支付平台、和IV)味千外送平台,并逐步完成基础设备包括: I)移动支付 (支付宝已於二月开通),II) 电子点单机 (500多家门店已安装以提高点单效率),III) PAD 点餐 (将在北上广深300家门店部署)。另外,集团大力推进外卖业务,并计画拓展至300-400家门店,目标营业额占比提升至10%-15%。

优化门店网路,提升产品品质:集团预计2015年下半年改造64家门店:包括I) 门店改造6间,II) 减低面积19间,III) 翻新25间。期内,集团关闭28家门店, 包括:营运表现不佳7间、业主调整2间、合同到期13间、和其他原因6间。但集团开门店的中长期目标为到1,000家,并专注於开发中小型(120平方米)餐厅。此外,集团将持续创新研发新产品,包括提升汤底口感,和再升级骨汤+鸡汤。

精细管理,严控成本:集团经营开支相对稳定,开支占营业额比例包括:租金及相关开支为16.1%(14年1H : 15.4%)、员工成本为24.9%(14年1H : 24.8%)。集团将通过精细管理以保持高毛利水平,包括: I) 目前直接采购比例为85%,以降低原材料价格,II) 优化物流程序、III)优化厨房设备以提高自动化水平。

估值评估:根据市场平均预测,目前公司价格相当於14.64倍/13.50倍的预测2015年/2016年市盈率, (低於同业水平17.81倍/17.01倍),或1.02倍/ 0.99倍2015年/ 2016年预测市帐率,(低於同业水平3.08倍/2.56倍)。集团派息稳定, 手持净现金约13亿元,财务情况优良,建议可列入观察名册。