债市日评:基本面淡定无奇,利率依然下行

利率品市场观察

11月份已经过去,后续市场将面对当月经济数据的变化,但是时至年底,基本面的变数不大,从当月高频数据跟踪来看,经济增长依然保持低迷状况,但是没有进一步环比下挫,同比数据只是围绕基数效应在低位震荡,通货膨胀数据依然不振,11月份食品以及非食品项目的环比依然弱于历史季节性,这为来年CPI的低位打下基础。国信宏观与固收研究预估的11月份数据预期如下表所示。

11月份经济增长数据稍显稳定,但是预计12月份将再度下行,利率回落趋势难以变化,虽然在当前10年国债又逼近3%关口时,市场心态谨慎,但是我们依然认为在今年最后一个月时间中,长期利率依然存在不小的下行空间,我们判断10年国债将步入2.7-2.8%一线,而10年金融债券将步入3.2-3.3%一线。

这个过程中的推动力除了经济增长、融资需求低迷外,还存在公开市场利率进一步下调到2%附近的可能性,上述因素均支持长期利率再创新低。

11月27日,统计局公布1-10月全国规模以上工业企业主要财务数据。1-10月份,全国规模以上工业企业实现利润总额48666亿元,同比下降2%,降幅比1-9月份扩大0.3个百分点。10月当月,规模以上工业企业实现利润总额5595.2亿元,同比下降4.6%,降幅比9月份扩大4.5个百分点。

按2014年可比口径,2015年10月采矿业当月利润同比为-62.8%,降幅较9月扩大41.3个百分点,其中石油和天然气开采业下降最明显。2015年10月制造业利润当月同比为1.6%,较9月略微提升0.1个百分点,其中专用设备、汽车制造业当月利润同比提升明显。

所有工业分行业中,钢铁行业是唯一净利润为负的分行业,目前已连续四个月净利润为负。进入10月以来,铁矿石价格持续下行,钢材价格总体较为平稳,二者价差有所扩大,10月以后吨钢毛利无疑较9月有所改善。黑色金属冶炼及压延加工业10月利润同比降幅较9月继续收窄1.8个百分点。考虑到11月铁矿石价格继续下行,钢材与铁矿石价格差进一步扩大,预计黑色金属冶炼及压延加工业11月利润同比降幅将继续收窄。

此外,10月煤炭开采和洗选业利润当月值为71.2亿元,较9月增加37.6亿元,当月同比为-48.5%,同比降幅较9月收窄11.7个百分点,其中主营业务收入同比降幅收窄是利润同比降幅收窄的主要原因。从煤炭价格来看,8月下旬至11月底,环渤海动力煤价格持续下降,并无法对煤炭行业利润有额外贡献;从煤炭开采和洗选业主营业务收入情况来看,按2014年可比口径,2015年10月煤炭开采和洗选业主营业务收入当月同比为-16.4%,降幅较9月的-18.5%收窄2.1个百分点。