香港中旅:2016年催化剂众多

香港中旅是一家受益于中国旅游消费兴旺的纯旅游标的。由于积极的营销活动推升销售均价、客流量增长以及2014年收购的沙坡头景区的贡献,我们预测2015-17年公司旅游目的地业务的盈利将实现30%的年均复合增长。我们认为2016年有多项催化剂,包括1)珠海海泉湾度假村房地产项目预售;2)对其他旅游景区的潜在收购;以及3)就四川峨眉山和乐山大佛地区旅游资源的运营成立合资公司。我们维持对该股的买入评级,目标价3.90港币。

支撑评级的主要因素.

旅游目的地业务是主要增长动力。我们预测该分部将贡献2017年核心盈利的28%,高于2014年的16%。在现有旅游目的地中,沙坡头依然是主要的增长动力,公司将继续投资以拉动销售均价和客流量。除内生增长以外,我们预测2016和17年公司将分别再完成1-2项收购合作,例如梁山景点(山东)、黄果树(贵州)和大理(云南)。四川峨眉山和乐山大佛地区旅游资源开发的合资公司有可能于16年下半年筹建完毕。

物业潜在价值巨大。我们对珠海和安吉土地储备的估值为34亿人民币(价值0.76人民币/股)。平均土地购入成本约为1,000人民币/平方米,但我们估计当前土地价格约为1,700-1,800人民币/平方米。公司持有的六家酒店物业主要位于香港,目前以成本计值(35亿港币),自20-30年前建立以来的大幅升值未得到体现。

15年4季度香港酒店运营预计将趋于稳定。由于客流量疲软和持续的翻修,15年3季度香港酒店利润继续下滑,但近期每间可用客房平均收入已出现企稳的早期迹象。我们预计随着翻修的完工,2016年盈利将有所回升,同时考虑到公司800-900港币/晚的房费价格适中,来自商务旅行收入也有可能有所上升。

评级面临的主要风险.

优质收购目标的竞标价上升带来下行风险;新业务开发的执行风险,例如房地产业务。

估值.

由于香港酒店经营业绩疲软,我们微调了2015年盈利预测,但2016-17年盈利预测保持不变。3.90港币的目标价仍基于原先的分部加总估值,存在10%的控股公司折让。