金宇集团:业绩持续高增长可期,战略升级平台型企业

事件:近期我们对公司进行了跟踪调研。

我们的分析和判断:

1、口蹄疫市场苗至少仍有4倍空间,公司口蹄疫产品在业内处于绝对领先地位

公司近年来高速发展,得益于率先攻克悬浮培养技术并应用于产业化生产,开拓出口蹄疫市场苗这个蓝海市场。且公司的纯化技术国内领先,保证了公司产品的效用,增强产品稳定性,并且公司率先在疫苗生产线上应用了浓缩技术。

近几年行业内竞争对手看到口蹄疫市场苗的发展潜力,开始纷纷升级改造,试图分享口蹄疫市场份额,但对规模化悬浮培养的生产疫苗而言,大规模纯化技术和浓缩技术是国内疫苗生产工艺技术升级中的重点。据我们调研了解,公司经过近几年不断地工艺升级,已处于绝对领先地位,此外,口蹄疫疫苗单价低而疫病风险大,我们认为口蹄疫供应链具备一定粘性,我们预计公司口蹄疫市场苗市场份额仍将维持甚至增长。

目前口蹄疫市场苗主要的客户群体是种猪场和规模化猪场,他们对于免疫效果要求较高。2015年我国能繁母猪存栏量约4000万头,年出栏万头以上规模猪场约有6000万头,如果按照能繁母猪每头免疫2.5次,生猪每年免疫1.5次,加上牛羊每个生长周期打2.5次,我们预计口蹄疫市场苗空间约40亿! 14年全国口蹄疫市场苗销售规模约10亿元,随着养殖规模化提升及防疫意识提高,口蹄疫市场苗仍将继续扩大,我们预计口蹄疫市场苗未来至少有4倍成长空间,且随着养殖规模化进程加速,行业空间将继续打开。口蹄疫市场苗渗透率仍较低,在养殖行业景气回升的背景下,公司市场苗推广仍有巨大空间,我们预计公司口蹄疫市场苗将持续高增长。

2、多个大品种将陆续推出,业绩持续增长可期

1)圆环疫苗:市场空间有望达到30亿(3倍增长空间),公司猪圆环品种为国内首创的基因工程亚单位疫苗,将成为有力竞争品种。

猪圆环病毒是全球公认的危害养猪业的重要疾病,被认为猪业中的“艾滋病”。一旦感染,感染率将达到50%以上,死亡率达到40%以上。近几年来,猪圆环病毒感染率和发病率呈现逐年上升趋势,因此得到养殖户的广泛重视。

猪圆环病毒疫苗目前尚未纳入政府招标采购体系,属于市场销售疫苗。2014年,我国猪圆环2型灭活疫苗销售额达到5个亿,圆环整体市场规模约10亿。对于猪圆环疫苗的市场空间,我们按照目前的年出栏万头以上的猪场进行测算,约为30亿,相比目前市场规模约有3倍增长空间。

目前圆环疫苗国际动保企业进口疫苗约占国内市场份额的50%,目前国内拥有猪圆环疫苗生产批号的企业有20余家,主要有海利生物、天邦股份、普莱柯等企业。

公司采取合作的方式,与武汉中博生物股份有限公司联合研制的猪圆环病毒2型杆状病毒载体灭活疫苗(CP08株),采用领先的重组杆状病毒—昆虫细胞基因工程表达技术,公司公告称是国内首创的基因工程亚单位疫苗。公司称从实验效果来看,保护率基本差别不大,我们认为该品种将成为替代国外同类产品的有力竞争品种!10月9号公司公告已拿到批文,我们预计16-18年圆环将为公司贡献5000万、1亿、1.5亿收入。

2)布鲁氏杆菌疫苗:市场空间超过10亿,国内优质产品稀缺。公司目前正在研发的布鲁氏杆菌是人畜共患病种,主要在牛羊上易爆发病情,国内牛羊总数约5亿只,假设疫苗每头份价格2元,潜在市场空间超过10亿。公司与法国诗华共同研发生产该疫苗,法国诗华公司在布鲁氏菌病防治领域拥有先进产品与转接技术,金宇保灵通过引进包括布鲁氏杆菌病疫苗在内的国际先进动物疫苗生产技术,实现疫苗生产工艺技术的升级,提升疫苗的防疫效果,使产品质量达到国际标准,有利于进一步提高国内动物疫病的防疫水平。

我们预计公司布病疫苗生产出来后,价格约定在2元/头份左右,销售规模则将会达到2个亿以上,如果按照30%的净利率测算,可为公司贡献利润3000多万元(50%的权益)。

3)BVD-IBR 二联苗:国内稀缺疫苗。BVD 疫病对产牛的影响特别严重,对母牛的终生影响是不孕、流产,对肉牛的影响是不增重,与正常肉牛体重差50%左右,这种病毒终生散度,如果不隔离会扩散非常快,因此BVD 对经济的影响非常严重。国内牛存栏量约1亿头,假设定价20元/头份,潜在空间巨大。国内养殖户非常重视BVD 疫病,国内目前没有BVD 疫苗,公司称该联苗为业内第一个产品,预计推出后将占有较大市场份额。

4)高端猪瘟、禽流感等其他疫苗:公司在2011年对子公司扬州优邦增资上亿元,再上4条生产线,主要生产禽流感、新城疫等禽类疫苗,项目建成后将新增产出2亿元,未来五年内公司计划完成总投资达10亿元。负责研发的是扬州大学刘秀梵教授,是中国工程院院士,是国内禽流感疫苗研发核心专家,公司将再一次在禽流感研发上占据制高点。

猪瘟是生猪必打苗之一,我国猪瘟疫苗的工艺较为成熟,目前大型猪场主要是国内疫苗,进口疫苗较少。竞争格局上来看,脾淋苗和细胞苗的生产厂商众多,共计48家。其中脾淋苗32家,细胞苗41家。公司原有猪瘟招标疫苗,未来将对此产品升级改造,提高抗原含量和安全性,走市场化路线。

3、与盖茨基金会和中非基金合作,奠定海外市场基础。公司与盖茨基金会及中非基金合作,公司将充分利用公司在疫苗生产、研发领域的优势,将先进的动物疫苗生产技术引入埃塞俄比亚,满足埃塞俄比亚对口蹄疫疫苗的需求。埃塞俄比亚目前约有1亿头牛羊,加上周边国家的接近2个亿。非洲市场广阔,公司率先进入非洲,奠定长期增长基础。

4、战略升级平台型企业,内生外延并进!公司战略大升级,一方面定增建设新园区,引入工业4.0标准和要求规划和设计,实现产业转型升级,打造园区生产平台。

新产业园区的目标:第一:加快产业转型升级,通过国际化、信息化、互联网+建造一流的生产平台;第二:提升人才团队建设,新园区规划有两个国家级实验室,一个是国家兽用疫苗公共实验室,另一个是国家高级别生物安全实验室,有利于吸引招揽国际上的高端人才;第三:在先进的生产基地、国家级实验室以及优秀人才的基础上,与国内外最优秀可研机构合作,进一步推进国际化战略,同时借助国家“一带一路”战略走出去,在中亚、非洲地区打造重要疫苗生产基地。

另一方面,成立产业基金,打造生物技术孵化平台。此前公司公告,拟更名为“金宇生物技术股份有限公司”,表明公司专心主营生物技术的决心。公司公告拟发起设立生物产业投资基金,积极培育大健康领域生物技术企业,打造生物技术孵化平台。发起产业投资基金,有利于公司产业整合战略的推进,为上市公司孵化、储备并购资源,有利公司外延扩张,拓宽公司成长空间!

投资建议:我们预计2015-17年金宇集团净利润为5.3亿元/7.2亿元/9.1亿元,同比增30%/36%/30%,EPS 为1.84/2.50/3.18元。在目前国内动保行业内,金宇集团最有可能成为中国版的“硕腾”。公司后备品种丰富,业绩增长确定性高,且公司战略升级平台型企业,我们维持“买入-A”评级。

风险提示:销量不达预期;