固收周观点:美国95奇迹,供给侧管理的一个成功案例

近期市场上有关供给侧管理的讨论颇多,以至于需求侧管理似乎开始逐渐淡出人们的视野,实际上,供给和需求永远是一个有机的整体,供给侧管理更加强调长期的潜在增长水平,需求侧管理更加关注短期的实际增长水平。当实际经济增速高于潜在水平时,我们应该更加关注供给侧管理;当实际经济增速低于潜在水平时,我们应该更加关注需求侧管理。

1995年,美国奇迹般的避开了经济周期的滞涨和衰退阶段,从某种意义上讲,当年美国的经济泡沫出现了一次破裂,但其原因并不是需求的挤压而是供给的释放。除了前期市场化改革与经济出清之外,95奇迹还有许多促发因素,如信息技术的快速进步、人口红利的二次释放、新兴经济体危机频发带来的大宗和其他进口品价格长期低迷、甚至是运气因素。中国能否出现像美国1995年一样的奇迹,我们翘首以盼,但美国的经验显示,即便是诸多利好叠加,对于经济增速的提升作用也是相当有限的,1-2个百分点也许已经是极限了。

市场观察:股票市场放量微升,债券市场收益率小幅下行。

周五股票市场放量微升。货币市场利率涨跌互现,债券市场利率整体下行。国债期货继续上涨,可转债涨跌不一,人民币兑美元小幅上涨。

备忘录:

1、11月19日,欧洲央行会议纪要:一些官员称,依旧存在通缩风险。一些官员希望采取更多宽松措施。欧洲央行称,通胀前景的任何下调都“尤为令人担心”。通胀预期有下调风险。围绕中国的不确定性“尤其高”。通胀面临的下行风险很高。通胀率可能上升,随后在2016年初重返低位。

2、11月19日,进出口银行与铁路总公司签署银企战略合作协议。

19日,中国进出口银行与中铁总签署《银企战略合作协议》。

3、11月19日,中国央行下调分支行SLF 利率。中国央行决定,自2015年11月20日下调分支行常备借贷便利(SLF)利率。对符合宏观审慎要求的地方法人金融机构,隔夜、7天的常备借贷便利利率分别调整为2.75%、3.25%。央行表示,调整旨在加快建设适应市场需求的利率形成和调控机制,探索SLF 利率发挥利率走廊上限的作用,结合当前流动性形势和货币政策调控需要。

4、11月20日,中国发行50年期国债,收益率触纪录低点。财政部20日标售260亿元人民币(41亿美元)债券,票面利率为3.89%,是2009年首次发行50年期国债以来最低水平。

风险提示:有重要因素未列入分析框架。