大类专题研究之十一-2015年海外大类资产价格一致性预期:三季度检验与四季度展望

进入2015年四季度,三季度海外各大类资产价格的表现尘埃落定。与之同时,国际各大投行也陆续发布了其对于四季度大类资产配置的策略报告。在此,我们对2015年三季度海外大类资产价格变化的一致性预期进行了检验,同时也实时跟踪了上述策略报告,并由此归纳了主要投行对于四季度海外大类资产价格的一致性预期。

三季度海外大类资产价格一致性预期检验

从三季度各大类资产的实际表现来看,美元的回升和黄金、玉米价格的下跌符合预期;但美国股市的走弱和波动加大,以及债市的走强均始料未及;另外,油价的下跌虽然是意料之中,但跌幅和波动之大则有些出乎意料。

误判的产生主要源于8月的全球金融市场动荡。随着市场的风险偏好大幅回落,大量资金从股市流向债市压低了长期美债的收益率;美元对新兴市场货币的大幅升值则打压了大宗商品价格。总体来看,各主流机构对于三季度主要大类资产表现的预测并不尽如人意,尤其是当市场的风险偏好出现急剧转变时,一致性预期往往出现偏差。

四季度大类资产价格一致性预期归纳

各主流机构2015年四季度的策略报告已陆续发布,其对于经济基本面的预测主要有:一是全球经济的下行压力加大;二是全球范围内的低通胀将进一步加剧通缩风险。对于货币政策的判断为:美联储年内加息和欧日央行的再宽松将使得发达经济体货币政策进一步分化;新兴经济体中除巴西等少数国家外,大多数国家仍处于降息中。

基于上述预测,主要投行对于四季度各大类资产价格的一致性预期为:美元继续走强;美股和美债利率反弹;黄金持续承压;油价和玉米价格的走势则存在一定的不确定性。

在回报率的一致性预期方面:除美股和美元的表现略高于其历史平均外,美债、黄金、原油和玉米的表现都低于其历史平均;并且除黄金外,其他大类资产的回报率与其历史均值相差不大。由此可见,主要投行对于2015年四季度大类资产收益率的预测在整体上趋于谨慎。