信利国际:前景暗淡,市场预期过于乐观

信利国际 15年3季度盈利同比下滑57%,主要是由营收疲软和利润率压力所致。鉴于智能手机需求不振以及显示屏行业产能的上升,我们对行业和公司前景均持谨慎态度。我们认为当前市场对公司盈利的预测过于乐观,导致该股估值过高。重申对该股的卖出评级,目标价下调至1.40港币。

支撑评级的要点

15年3季度利润同比下降57%,利润率缩窄。15年3季度公司营收和净利润同比分别下降19%和57%,与盈利预警及我们的预测相符。盈利下滑主要是因为智能手机市场疲软以及主要产品销售均价下调导致毛利率缩窄。

行业前景依然黯淡。需求方面,我们认为智能手机市场总体已经饱和,市场份额集中在部分领先品牌,使得他们拥有更大的议价权,而部分小品牌正在退出市场。供应方面,京东方(000725.CH/人民币3.04, 未有评级)、深天马(000050.CH/人民币19.80, 未有评级)以及华星光电技术(CSOT)等部分主要显示屏供应商正持续投资于新产能,部分现有生产线的利用率和良率也有所提升。

市场预期过于乐观。市场正在下调信利国际的盈利预测,但目前数据仍过于乐观。9月份公司销售环比下降18.6%至15亿人民币,10月份环比进一步下降8.4%。因此,我们预测15年4季度盈利为1.13亿港币,比15年3季度低19%,而市场普遍预测4季度盈利环比增长33%至1.88亿港币,我们认为根本无法实现。2016年,我们预测盈利同比下降19%,而市场预测盈利同比增长14%,比我们的预测高出53%。根据我们的盈利预测,公司当前股价相当于8.7倍2016年预期市盈率,对于一家盈利下滑的公司来说偏高。我们认为市场盈利预测过于乐观是股价过高的最主要的原因。

评级面临的主要风险

在国内成功借壳上市将带来估值上升空间。

估值

重申对该股的卖出评级,目标价下调为1.40港币。由于营收预测下调,我们将2016年盈利预测调低15%。我们的目标价是基于7倍2016年预期市盈率。