上海绿新调研简报:云印刷进展超预期,大股东增持彰显发展信心

事项:

近期我们对公司发展经营情况进行调研。

主要观点:

传统包装和印刷业务平稳增长。公司传统主业为真空镀铝纸和烟标印刷业务,其发展和烟草行业景气度高度相关。烟草行业在我国属于发展成熟的行业,波动较小,行业增速相对稳健缓和。贡献公司2014年68%营收和70%毛利的镀铝纸业务,过去5年营收和毛利复合增长率分别为23%和27%,再考虑产业特性和趋势及其他占比较小传统子板块,不考虑外延,我们预计其传统板块业务将维持在20%左右的业绩增速。

电子烟未来发展主要关注政策方向。公司于2013年下半年进入电子烟领域,目前已经拥有部分专利。受国内相关政策的限制,电子烟还无法在国内大规模的推广。目前公司的电子烟产品主要是出口至欧美和东南亚等地销售,国内销售量较小,产品主要是不含尼古丁的电子烟。在渠道方面,公司已经开设了电子烟的实体体验店和天猫旗舰店。我们认为相对传统的卷烟,电子烟对身体和环境的危害更小,符合产业发展方向。目前制约国内电子烟业务发展的重要因素是政策约束,其次是人们对其接受程度。而随着民众健康意识的提升,市场对电子烟的接受程度将逐渐提高。若国内相关政策能够放开,则国内的百亿市场空间有望迅速打开。

云印刷运营超出预期,未来发展值得关注。公司的云印刷APP 于9月底开始上线,产品主要包括手机壳、杯子和贴纸等,受欢迎程度和APP下载量超出之前预期。依照目前的运营进度,我们预计该产品今年有望实现100万的下载量。假设明年能够实现300万的下载量,按照5%的有效客转化率,给予客单价100元计算,保守预计该项目明年有望贡献1500万的营收。

技术是公司在云印刷领域优势之一。公司出身于传统印刷业务,在印刷领域技术上具备先发优势,过硬技术为开展云印刷业务提供有力支撑。其云印刷产品更强调个性化印制,而个性化定制的印刷品更易受到85后的喜爱,符合主流消费趋势。除个人物品,未来还有望向B 端的饮料酒水和手机制造等方面推广。参照美国和台湾的个性印刷市场规模分别约300亿美元和100亿台币,而我国拥有巨大的人口基数和强烈的市场需求,行业空间有望达千亿元。

总裁增持计划和高管持股彰显公司发展信心。公司8月25日公告总裁郭翥先生将在未来六个月内以不超过17元/股,计划累计增持公司股 份不低于1亿元,公告显示目前已经完成约1200万元增持额度。此外,公司6位核心高管通过增持等方式合计持股约1000万股。总裁增持计划和高管持股均侧面体现出管理层对公司未来发展充满信心。

浙江德美影响清除,业绩有望恢复正常增长。受浙江德美事件影响,公司在2014年报对其全额计提了7380万元的长期股权投资账面金额,清算产生4200万元利得损失,及产生营业外支出1.6亿(预计负债)。受此影响,公司2014年归母净利润亏损5105万元(同比下降122%)。根据最新公告,公司为浙江德美贷款担保所产生的担保责任,将由控股股东顺灏投资集团承担,其已经将1.7亿元现金交由法院冻结并存入相应银行账号。至此,浙江德美事件已取得阶段性成果,不会再对公司经营产生直接影响。

公司过去5年营收复合增长率为22%,2013年实现归母净利润2.3亿,随着公司经营活动逐渐恢复正常,其明年业绩有望获得恢复性增长。

投资建议与盈利预测:我们认为公司转型动力强劲,总裁和高管增持彰显公司发展信心。随着浙江德美影响逐渐消除,公司明年业绩有望获得恢复增长。云印刷业务运营超出之前预期,并具备良好行业前景。此外还通过系列收购积极向下游领域拓展。维持公司2015和2016年EPS 分别为0.2和0.31元盈利预测,对应的PE 分别为52和33倍,维持“增持”评级。公司总裁增持计划尚有较大额度未完成,建议积极关注。

风险提示:政策风险;原材料价格波动;经营风险。