保利协鑫能源:3季度业绩符合预期,资产剥离仍是近期催化剂

保利协鑫能源(3800.HK/港币1.56,买入)昨晚披露15年3季度经营数据。3季度硅片销量同比增长11%,多晶硅销量同比增长29%。虽然期内硅片的平均售价环比下跌4%,但硅片现货价从8月底开始持续反弹,公司认为这一趋势将随着抢装潮引发的庞大需求而持续到明年初。虽然多晶硅价格低迷依然会影响估值,但我们认为硅片价格的走强和成本的下降(我们预测2015年全年成本下降17%)将成为光伏业务达到今年26%毛利率的强劲动力。到今年年末公司有望完成资产剥离,年末也有望派发特别股息,我们认为短期内这将支撑股价走强。我们重申对该股的买入评级,基于股价对应9.3倍2016年预期市盈率和1.11倍市净率,同时有5.6%股息率,估值低廉。

多晶硅业务:平均售价低位徘徊;FBR仍在试运营

多晶硅平均售价仍在低位。15年3季度保利协鑫的多晶硅人民币平均售价环比下跌2.6%,美元平均售价环比下跌5.4%至15.0美元/千克。即使对美国生产多晶硅征收的反倾销税导致从美国进口的多晶硅规模大幅度减少,但是中国的多晶硅总进口量仍然保持弹性,从韩国、欧洲和部分东南亚国家进口量有所扩大。由于国内的多晶硅供需仍是供应过剩,我们预计2016年多晶硅价格仍将在低位徘徊。公司预计2015年生产成本每千克下降1.5-2.0美元。

FBR仍在试运营,2016年有望量产。今年9月投产的多晶硅产能采用的FBR技术目前仍在试运行。管理层希望到年末产量能够稳定,2016年开始量产。

硅片业务:售价稳定,需求前景美好

硅片人民币平均售价从15年7月起逐步复苏。虽然15年3季度硅片平均售价(剔除增值税)为0.181美元/瓦,比2季度低4.2%,但管理层表示,平均售价实际上仅环比下滑了1.7%,其余是由汇率会计计算影响所致。今年7月,硅片价格已触底反弹,3季度持续回升。同时我们也欣喜的发现,3季度硅片业务的毛利率相比2季度有所提高。公司预计2016年硅片可能会出现供应不足的情况,平均售价有望反弹。

对全年晶片出货量15吉瓦充满信心。15年前9个月,公司的硅片出货量已达到11吉瓦,其中4吉瓦为3季度出货,公司对2015年出货15吉瓦充满信心,今年全球硅片需求量大约在25-30吉瓦。管理层告诉我们,公司一些类型的硅片相比行业平均水平溢价销售,主要是因为其转化率高。

计划16年2季度前新增1吉瓦单晶硅片产能。为了充分分享中国分布式光伏增长带来的红利,公司计划到16年2季度之前新增1吉瓦N型单晶硅片产能,16年1季度产能将逐步上线,预计资本性开支为7-8亿人民币。除此之外,管理层还打算通过技术创新和提高转化效率来扩大硅片产能,相比巨额的资本性开支计划,这种方式更加经济。.

正在剥离非主营的独立发电业务

保利协鑫于11月10日发布剥离非主营的独立发电业务通知,并将在11月26日召开特别股东大会。如果计划在股东大会上获批,那么此项交易将在所有条件达成后的五天内完成。之后3周内公司将派发特别股息。