东江环保:政策超预期+内生充足+外延加速=危废龙头再起航

东江环保创立于1999年,在手资质种类最全、处理规模最大、覆盖省份最多、技术实力最强,稳坐国内危废处理行业头把交椅。我们对该股重新给予买入的首次评级,目标价29.00元。

支撑评级的要点

行业发展超预期:天津港事件推动危废监管和执法力度超预期,处理需求有望在“十三五”初期翻番。天津港事件后,政府对危废的监管意愿和力度超预期,台账制有望在“十三五”初期大面积推广。保守估计未来两年危废合规处理率提升至50%以上,相当于年危废处理量由目前2,000万吨提升至4,000万吨以上,行业处理需求翻番。

内生增长动力充足:在运+在建项目资质合计185万吨/年,全部达产后保守估计净利润将达到10-14亿元/年。根据公司各项目可研数据分析,公司全部在手项目处理资质合计185万吨,上述项目将在16-18年进入集中达产期,按照吨处理能力贡献500-700元净利润的行业一般标准计算,公司净利润总额将达到10-14亿元/年,未来3年净利润CAGR=50%。

外延式扩张加速:已找到成熟、可复制的全国扩张模式,远期净利润规模提升至20-30亿元可期。与碧水源类似,公司也已找到可复制的扩张模式:并购运行效果不好的地方性企业挤入新的省份。伴随需求释放,以公司市占率6%作保守估计,远期公司总产能将达到400万吨以上,折合净利润规模将达到20-30亿元/年。

无需担忧短期影响:6倍市盈率收购江联环保指示性意义重大,全国扩张战略继续推进无忧。江联环保2万吨焚烧处理资质满产后贡献净利润2,000万/年以上,折合6倍市盈率收购,低于行业平均收购水平:1)释放明确的指示信号,表明公司凭借完善的管理机制在不利条件下仍可保证既定战略如期落实;2)未来江联作为公司在浙江省内扩张的平台,与嘉兴德达协同发展,进一步深耕浙江乃至华东区域市场。

评级面临的主要风险

公司在建项目未能如期达产;金属大宗交易价格持续下滑。

估值

预计公司2015、2016年的每股收益分别为0.37元、0.58元,市盈率分别为57倍、37倍。我们重新给予公司买入的评级,基于50倍16年市盈率,目标价格29.00元。