安踏体育:发展足球事业,提升品牌知名度

我们认为,安踏进军足球领域是革命性的一步,证明了管理层进军功能性产品的决心。我们预计公司将凭借充裕的现金流和政策的支持建立起属于自己的足球品牌。公司的多品牌战略进展顺利,目前Fila 已占其总收入的15%。我们预计公司将通过品牌收购来增加产品线。我们对安踏重申买入评级,调整目标价至24.00港币。

支撑评级的要点

足球成为新的增长点:上月安踏宣布将携手恒大足校、江苏省体育局、舒华公司(健身设备生产商),进军足球行业。公司计划2016年售出100万双足球鞋,其中45%已经在16年上半年的订货会售出。成人鞋每双售价379-599元,儿童鞋售价199-239元。虽然100万双对于安踏每年超过4,000万双的销量微乎其微,但我们认为在政府诸项政策的支持下(例如将足球纳入中小学教育等),公司的足球鞋销售增长空间巨大。但同时由于针对足球产品展开的各种促销宣传活动,广告和促销费用率将维持在12-14%,很难降低。

计划到 2017年Fila 开设800家门店。自2009年被安踏收购以来,目前Fila已占公司总收入的15%。Fila 主要面向高端客户,鞋和服装的售价分别在799-1,200元和399-2,300元,而安踏主流产品的价格只有200-400元。随着同店销售收入保持双位数增长,我们认为Fila 目前10-15%的经营利润率有望实现增长。公司目标到2017年将Fila 门店数量从现在的550-600家增至800家。

非安踏品牌迅速成长。我们预计,剔除增速30%以上的儿童产品外,16年上半年安踏核心品牌的批发订单以量计增速达到8-10%左右。为了助推未来成长,我们预计安踏将继续通过收购国际细分运动品牌来丰富品牌组合。Fila 的成功使我们相信管理层完全有实力运营全新的品牌。

影响评级的主要风险

国际品牌的市场份额加速扩张;

来自国内同业的竞争加剧、经营费用高于预期。

估值

我们仍以20倍远期市盈率对该股估值,较历史平均12个月远期市盈率14倍和最高估值22倍市盈率的均值溢价10%。我们将估值采用的每股收益预测从2015/16年平均每股收益调整为16年12月每股收益。