苏交科:定增预案补充流动资金,PPP项目有望加速落地

公司11月17日晚公告非公开发行预案。拟非公开发行股票数量不超过5048万股,发行价格19.81元/股,募集资金不超过10亿元。发行对象包括六安信实、太仓铭源、宁波协慧、李威、中信建投,锁定期为36个月。拟募集资金用来补充公司流动资金。一方面满足现有业务扩大的融资需求,另一方面为PPP项目未雨绸缪。包括交通工程咨询和工程承包等公司核心业务预计还将保持稳定增长,公司需要准备充足的资金保障此业务的正常运行。另外,现有业务由于结算和实际成本发生存在差异,因此存在一定的垫资现象,应收账款压力逐渐增大。截止2015年9月30日,应收账款规模上升至25.62亿元,占总资产比重上升至53%。公司现有业务对流动资金需求日益增大。参与并主导PPP项目是公司未来提升自身竞争力的重要途径,资金是制约此项业务发展的重要因素。

PPP项目有望放量,打开广阔市场。公司作为民营设计企业龙头,在国家大力推广PPP模式的趋势下,前端设计业务具有PPP项目优先承接优势,同时由于设计业务贯穿项目全生命周期,设计业务在整个产业链上的价值有望得到更充分的释放。未来可进一步在环保、交通等业务领域复制PPP模式,打开更广阔的市场空间。15年9月公司中标九华山风景区核心景区立体停车场PPP项目。15年7月公司与贵州道投融资联合成立PPP产业投资基金管理机构,拟发起设立及管理贵州PPP产业投资基金,推动贵州省内PPP项目合作。

三季报符合预期,盈利能力有所增强。公司前三季度收入14.8亿元,YOY14.5%,归母净利润2亿元,YOY25.05%。扣除并表因素,原有业务净利润增长2%。综合毛利率36.82%,同比上升5.3pct;净利率14.27%,同比增加1.17pct。毛利率的增加主要由于毛利率较高的工程咨询业务占比增加。期间费用率14.68%,同比上升1.7pct。其中财务费用上升1.09pct,主要原因是建宁建设BT业务及部分建造合同利息结算减少。现金流状况不佳。前三季度经营现金流为-4.5亿元,同比下降3.8亿元。我们判断一方面与并购企业并表有关,另一方面与下游行业经营状况恶化有关。

环保节能、智能交通、铁路等领域持续加码,海外拓展加速。(1)公司已经通过子公司苏科畅联布局智能交通,有望使公司在交通基建主业优势上延伸产业链,创造增量空间。(2)公司在公路、检测业务上的积累有助于公司横向拓展行业咨询业务,预计公司将通过环评等咨询业务逐步介入环保等新领域,创造新业务增长点,拓宽目标市场空间。(3)收购中铁瑞威,有助于公司切入铁路设计领域和检测市场,提升公司在铁路市场占有率。(4)公司海外收入占比从2010年1.2%逐渐提升至2014年6.46%,为顺应一带一路政策发展,公司或将加速海外扩张,未来公司海外收入或有较大的提升。

风险提示:固定资产投资变动,回款风险,区域扩张不及预期。

盈利预测与估值。我们预测公司15/16/17年EPS分别为0.61/0.79/1.01元。给予公司2016年35-40倍PE,对应合理估值区间28.0-32.0元,维持“推荐”评级。