安信证券钢铁行业数据周报

钢铁行业走出困境也许是个长期的过程

1、年内钢铁行业难有企稳迹象

2015年3季度,钢材板块合计25家上市公司的经营收入为2035.60亿元。2015年1-9月合计经营收入为6577.53亿元。同比,两者分别下降29.54%和24.84%。从单季收入同比来看,已连续7个季度收入萎缩。2015年3季度钢材板块合计净利润为-155.78亿元,连续第4个季度单季亏损,2015年1-9月累计净利润为-203.92亿元。3季度,钢材企业的整体经营形势在原本就不乐观的形势下出现了进一步的恶化。从行业交流和调研来看,10月形势没有任何好转,展望年内也难有企稳的迹象。考虑到不少企业会在4季度进行财务提记,即便4季度不在发生大规模的汇兑损失,4季度的业务仍很有可能和3季度保持在同一水平上。虽然,钢铁行业陷入全行业亏损,但从调研公司来看,经营现金流和产品边际贡献来看,多数还是正值。

2、钢铁行业走出困境也许是个长期的过程

调研过程中,发现“去产能”一词被广泛提及,似乎大家已经默认钢铁行业要走出困境就必须去产能。“去产能”在一定程度上成为了大家意识中行业走出困境的代名词。调研对象普遍认为去产能将是一个长期的过程。受GDP、利税和就业等因素影响,政府特别是地方政府不愿意放弃对当地钢铁企业的支持。从现有的去产能案例来看,也是经济发达地区的城市钢铁容易去产能。如何杭钢股份的杭州产能关停,成都攀成钢关停,马钢旗下的合钢关停搬迁(其中,合钢仍将上马冷轧产线来解决就业问题)。并且,从欧美日本去产能经验来看,也都是经历了很长时间才完成去产能。不过,大家普遍认为去产能应该坚持市场化导向和环保导向。环保方面应严格执法,一视同仁,不可差别对待,选择性执法。市场化导向意味着避免出现行政性去产能,让市场竞争决定谁退出。

3、政府要在去产能中有所作为

访谈中谈及“去产能”又多半会谈到兼并重组。对此,大家均表明目前企业层面进行兼并重组的动力不足,大家都在保生存。过去的行政性重组目前来看,几乎都是失败的,市场化重组,时机仍未成熟。虽然,大家普遍对行政性之手不感冒,但还是普遍希望政府能够从国家和行业层面来推动一些事情,这些事情中又包括兼并重组。这似乎反映出微观企业的矛盾心态,既一方面对行政之手心存忌惮,另一方面又希望外力来改变行业现状。整体而言,建设性的说法并不多。比较有价值的说法在于,其实也有部分产能想退出,如果政府在人员安置等方面给予一定的资金支持,还是可以实现部分产能退出。从中国钢铁行业的现状来看,国有资本密集又往往和当地经济、税收和就业等问题密切相关,没有政府(地方政府)的介入,想要完成通过市场化的手段去产能似乎并不现实。

4、国企改革目前进展不大

国企改革方面,钢企普遍进展不大。具体动作方面有四,一是推进董事会试点建设,二是剥离企业办社会职能,三是实行工资待遇和企业效益挂钩,四是清理协力工。其中,第三条在目前的形势下就是降薪。其实,这一条和国企改革的关系并不密切。但市场较为关注的混改方面,进展并不明显。或许,这方面仍需国企改革更进一步的指导文件出台。

5、国企和民企谁能有竞争优势

近期,网络频繁传出一些民营钢铁企业降本增效的文章。从内容上来看,民营钢企因为老板多是创一代,对具体成本构成和市场机会非常敏感,往往给出的降本增效方案异常的具体和有针对性。而国企往往因为非生产性部门的一些降低福利或降薪方案,引发外行管理内行以及能否做出正确决策的担忧。从调研中,我们发现上规模的大型国有钢铁企业往往有着详细的全流程全工序成本大数据,并据此进行降本增效。因此,对于国企降本增效能力不必过于悲观。当然,大家也普遍认为民营企业在体制机制方面更灵活,但国企在环保、融资成本、政府信用背书以及管理的规范化等方面仍有优势。因此,简单地认为钢铁国企竞争力完全不敌民企显然和实现有较大出入。

6、并非哀鸿一片

虽然,目前钢铁行业的形势极不乐观。但我们调研中的一家钢贸为主业的企业亦表示公司前三季度每个季度均是盈利的,预计4季度也仍将是盈利的。公司之所以在2015年这样的年景下仍能保持盈利稳定,从钢材销量来看仍有增长主要源于公司在2012年认真反思了上轮钢贸危机之后,坚持发展直接面对终端客户的业务模式所致。目前来看,公司现有的业务模式再结合利用期货进行套期保值可以较好的应对当前的市场环境。另外一家钢铁企业也表示由于公司在1990年代经历过连续几个月发不出工资的窘境,之后一直坚持稳健经营的方针,高度重视现金流,目前公司经营依旧平稳。

7、投资建议

鉴于,钢铁行业短期内难以看到好转迹象,加之国企改革进展不大,建议行业整体低配,机会主要仍在代表转型升级的小票方面。重点推荐被低估的中钢天源,核电方面推荐永兴特钢和久立特材,稳增长方面推荐银龙股份,钢铁电商重点推荐上海钢联,欧浦智网和物产中拓。