银行行业:10月份M2和调整后社会融资规模同比上升,但流动资金/外币贷款走弱

承兑汇票收缩令10月份社会融资规模同比增速放缓;银行避险情绪依旧、信贷需求仍然疲弱。

10月份社会融资规模降至人民币4,770亿元,社会债务融资余额增速从9月份的12.1%降至11.9%,一定程度上受到承兑汇票/外币贷款的持续收缩和地方政府平台债务置换的影响。调整后的社会债务融资余额(加回地方政府债券发行规模)同比增速从9月份的14.1%升至14.3%。有利因素:(1) 新增人民币贷款为5,570亿元,低于市场预期,但略高于去年10月份的水平。年初至今的贷款累计占到我们全年预测的91%,进度领先于我们的全年预测。(2) 中长期零售贷款(体现按揭贷款规模)连续5个月同比加速增长,增幅升至18.6%,得益于按揭利率的下降和银行对零售贷款更加重视。不利因素:(1) 新增资本支出融资环比/同比下降了520亿元/980亿元,其中企业中期贷款余额同比放缓,一定程度上受到地方政府平台债务置换的影响。(2) 流动资金贷款进一步走低,承兑汇票环比下降3,690亿元,企业短期贷款增速依然疲弱,表明银行避险情绪依然存在,且有效信贷需求疲弱。(3) 企业进一步减少了外币债务,但月环比降幅低于9月份的水平。

财政政策放松、外汇流出潜在放缓、企业债发行推动M2同比增速反弹;企业存款和M1强劲。

M2同比增速从9月份的13.1%升至13.5%,得益于财政政策放松、外汇流出潜在放缓和企业债发行强劲。财政支出同比增长36%,推动财政存款释放(同比增速从9月份的3%降至-1%)。非金融企业客户存款同比增速升至9.6%,得益于企业存款的强劲(同比增长12%),M1同比增速为14%,有助于降低银行融资成本并改善活期存款的占比。11月份上半月,银行资金成本的指标 – 理财产品收益率较9月份下降了13个基点,尽管国庆假日因素可能造成了一定的扰动。

因政策放松、重视零售业务和估值原因对银行持建设性看法。

我们认为财政/货币政策的持续放松和银行侧重点从企业贷款向零售贷款的转移将帮助降低企业融资成本并在一定程度上支撑需求,从而降低不良贷款风险。我们仍对银行股持建设性看法,当前H/A 股价隐含6.4%/5.3%的不良率;我们估算,在满足最低资本充足率的情况下,2016年H/A 股银行股至多可吸收10.1%/9.0%不良资产率。但企业销售复苏是不良贷款周期逆转的关键。我们更看好中信银行H 股/招商银行A 股等优质银行以及建设银行H 股等资产负债状况稳健、内部资本生成强劲的银行。主要风险:宏观经济硬着陆。