齐峰新材:最糟糕的时期已经过去,维持“买入”评级

前三季度营收同比降8.4%,净利润同比降7.8%:

公司发布三季报,前三季度营收同比降8.4%,至17.4亿;第三季度营收同比降11.3%至5.87亿。营收同比下滑的主要原因一方面今年前三季度产能并未有增加,另一方面产品价格有所下调;降价的原因主要因宏观经济增速放缓,行业供求压力增大以及原料价格下降所致。前三季度净利润同比下滑7.8%至1.83亿,折合EPS为0.37元;第三季度净利润同比减少26.9%至5299万元,折合EPS为0.11元。

毛利率同比下降2.9个百分点,期间费用率同比同比增加0.8个百分点:

公司前三季度毛利率为22%,较去年同期减少2.9个百分点;第三季度毛利率为19.9%,同比下滑4.1个百分点。我们认为盈利能力减弱主要与产品价格下调有关,第三季度受人民币升值影响,盈利能力进一步被削弱。国内钛白粉的价格自6月中旬以来持续下行,目前虽逢“金九银十”,但价格依然处于弱势通道之中;浆价受近期下游造纸的影响以及人民币贬值作用,已呈现降价趋势。我们认为四季度公司的盈利能力有望得到一定程度恢复。前三季度期间费用率为10.7%,同比增加0.8个百分点;其中销售费用率同比持平为3%,管理费用率同比增加0.4个百分点为6%。营收并未增长,费用存在刚性,令费用率难以得到有效控制。随着新增5万吨项目投产,我们估计费用率将开始回落。

最糟糕的时期已经过去,稳定增长可以期待:

近期公司5万吨产能已经开始试车,预计4季度产量将开始提升,与此同时,我们预计2016年行业充其量最多只有齐峰将再建生产线的可能,因此从目前来看,供给端的新增压力将比今年有较大幅度的改善。此外,我们预计公司的热电项目已到了“临门一脚”的阶段,2016年如果能够自发电力,亦将为公司节约成本及现金支出。我们认为从业绩的角度看,最糟糕的时期已经过去,公司将重新回归至稳定增长的状态。

对盈利预测、投资评级和估值的修正:

我们预计2015-2016年EPS为0.53元、0.63元,当前股价对应PE为20倍、17倍,公司历史PB均值为1.64倍,目前股价对应2015、2016年PB为1.44倍和1.33倍。我们认为公司的业绩将在2016年一季度出现拐点,我们认为业绩拐点期看公司PE估值容易失真,从PB的角度看,公司目前的估值依然偏低,维持“买入”评级。

风险提示:行业需求增长低于预期,新增产能销售低于预期。