流动性分析周报:IPO即将重启,制度改革弱化冲击

近一周货币市场利率延续底部震荡,截止本周三,隔夜和7日Shibor利率分别收于1.782%和2.279%,较上周三微幅回落。

就外围环境而言,上周发布非农就业数据令美联储年内加息的预期大幅提升,进而推动美元指数迭创新高。相较于此,行进在缓慢复苏道路上的欧元区仍纠结于是否扩大QE,因此美元指数的强势状态短期难改,其对新兴市场国家资金的抽离作用也将得以延续。

就国内而言,一方面本周发布的宏观数据表明经济下行尚未终结且通胀压力有所趋缓,于是稳增长仍是政策调控的主导目标;另一方面,上周央行在第三季度货币政策执行报告中除继续强调稳增长中维持宽松货币环境的重要性外,还在题为“关于实际利率和债务问题的讨论”的专栏中指出“不能过度放水,妨碍市场的有效出清”,表述了审慎需求刺激的调控观点,认为结构调整才是解决杠杆去化趋势下通缩压力的根本所在。结合近来国家领导人对“加快推进‘僵尸’企业重组整合或退出市场”以及“有效化解过剩产能”的强调,我们认为,管理层日趋认识到单一的货币宽松无法实现稳增长,而简单的需求端刺激也不是长久之计,只有通过结构调整提升资源的有效配置才能实现中国经济的良性发展,因此货币宽松和财政扩张等均是治标的权宜之计,目的在于防范短期风险,为推动结构改革打造良好的时间窗口。

综上所述,一方面,在经济增长下行未得到有效扭转前,维持宽松货币环境的调控思路不会发生改变;另一方面,面对货币刺激的低效和结构调整的长远大计,过度放水显然不可取,维稳而非加力仍是货币供给调控的主基调,因此货币市场利率将维持底部震荡,即将重启的IPO尽管会对债券市场中长端收益率形成冲击,但因为制度改革,其对货币市场的扰动却将有所弱化。