10月物价数据点评:物价回落,为宽松创造可能性及必要性

10月物价数据符合我们预期。10月居民消费水平同比增长1.3%,略低于我们预期的1.4%,较上月的1.6%继续回落。PPI同比下滑5.9%,略低于我们预期的5.8%。9、10月份消费者物价水平连续回调,主要反映了猪肉供给增加、天气因素利好生鲜储存及运输等因素的综合影响,但更深层次上还是反映了国内需求偏弱、大宗商品复苏不及预期的现状。

尽管四季度需求通常会出现季节性回升,且大宗商品基本已经处于底部,但鉴于内外部需求的周期性疲弱本质并未改善,四季度物价回升空间或低于预期。

CPI方面,猪肉价格继续回调,10月气温偏高导致蔬菜水平生产及运输加快,食品价格环比下降,拉低整体物价。10月居民消费价格水平同比上涨1.3%,其中食品价格同比上涨1.9%,为4个月最低增速;非食品价格同比增长0.9%,低于上月的1.0%,为6个月最低增速。环比来看,10月食品价格环比下降1.0%,其中猪肉、鸡蛋、鲜菜、鲜果、水产品价格集体下降,显示在农产品供给增加而需求不变的情况下,食品价格有下行压力。非食品价格方面,10月非食品价格环比上涨0.1%,增长幅度相对食品价格依然相对稳定,但内需不振导致文娱教育及服务价格环比下降,非食品价格涨幅环比收窄。总体来看,四季度开局在内需疲弱、大宗商品迟迟不见回暖的影响下,国内物价水平有所下行。预计11月份起去年同期的低基数效应将对物价回升有一定帮助,但11月国内需求仍将难有亮眼表现,物价回升幅度不会太大。12月份季节性需求增加或拉动CPI回暖。

工业生产者出厂价格正在筑底过程中。PPI连续3个月在-5.9%左右的水平徘徊,其持续恶化势头已经得到一定遏制,主要反映了三个层次的隐含影响。其一,大宗商品价格基本见底。2014年年中以来,标普高盛商品总指数已由5185.20的高位下降一半左右,在今年8月底触及2449的阶段底部。这主要反映了全球投资活动陷入低谷、石油等能源供大于求的影响,我们认为这些影响对商品价格的拖累已经接近尾声,商品价格已基本见底。其二,随着PPI连续43个月负增长,低基数效应不断增强,PPI下行空间收缩。

其三,随着产业结构被动转型的推进,一些资源密集性及低附加值行业市场逐步出清,工业生产活动下行空间收窄。在这三个因素的缓慢作用下,预计四季度PPI降幅将逐步收窄。

政策方面,9、10月份物价连续走低,客观上为宽松创造了可能性以及必要性。今年1-3季度,累计GDP平减指数分别为-1.05%、-0.43%和-0.28%,年内实质通缩格局已经基本注定,为宽松创造了条件和必要性。国际方面,10月美国非农数据大幅超出预期,12月加息预期升温。

预计我国央行有可能赶在美国加息窗口到来之前再度实施降准等货币宽松政策。