腾讯控股:增长动力依然存在

受移动广告表现稳健以及移动游戏强劲反弹的支撑,腾讯控股15年3季度营收达266亿人民币(同比增长34.3%),比市场预期和我们的预测高出5%。非一般公认会计准则下净利润为83亿人民币(同比增长28.7%),略高于市场预期。展望2016年,我们认为增长动力依然存在。同时,O2O/电商生态系统将为广告收入带来上升空间。维持买入评级。

支撑评级的要点。

强劲的势头延续:腾讯在15年3季度和优秀的独立手游开发商在整个开发和运营阶段展开了紧密合作,成功推出了数款基于明星IP的大型移动游戏,拉动移动游戏收入上升至53亿人民币,同比增长103%。2016年,我们预测该合作策略将继续支撑公司增长,移动游戏收入同比增长将达到31%。

广告收入的上升空间:我们预测腾讯及其参股企业在O2O/电商生态系统领域的紧密合作有利于吸引商户到腾讯的广告服务平台。因为推动了广告客户的增长,这也标志着该生态系统在实现盈利转化上迈出了关键性的第一步。我们同时认为,来自垂直平台和商户的反馈将进一步提升腾讯精准定位客户的能力,并提高微信朋友圈等平台的盈利转化效率。此外,我们认为腾讯视频的市场份额将继续扩大,因为公司在网络文学和线上游戏平台的IP创作上具有市场领先地位。我们预测2016年广告业务收入同比将大涨74%。

利润率压力:腾讯的利润率可能继续承压,原因包括:1)代理移动游戏的收入贡献上升;2)对数字内容的持续高额投资;以及3)支付服务成本。我们预测2016年非一般公认会计准则下经营利润率将下降1.7个百分点至38.9%。

评级面临的主要风险。

移动或客户端游戏的收入增速意外放缓;内容成本、营销费用和O2O投资亏损高于预期。

估值。

我们将15年4季度和16年营收预测分别上调4.9%和5.5%至273亿和1270亿人民币,主要是因为移动游戏和其他业务增长有望加快。我们的15年4季度非一般公认会计准则下净利润预测仍维持在83.5亿人民币,同时将2016年非一般公认会计准则下净利润预测下调1.6%至398亿人民币。重申对该股的买入评级,目标价维持在170.00港币,相当于32.7倍的2016年预期非一般公认会计准则下市盈率,对应1.3倍市盈增长率,2015-18年非一般公认会计准则下每股收益的年均复合增长率为24.9%。