东吴证券肿瘤行业专题报告

专科医疗服务机构投资由低壁垒向高壁垒迈进:专科医院一般培育期较短,利润率较高,在早期颇受社会资本的青睐并打造了许多优秀的连锁品牌如爱尔眼科、瑞尔齿科、通策医疗等。随着低壁垒专科连锁的竞争饱和,增速下滑,民营医疗资本的投资重心将会转向壁垒较高,但盈利好的高壁垒专科。肿瘤专科作为这样的具有技术壁垒的特色专科,潜在市场巨大,无疑是一个很好的投资选择。因此随着民营医院技术和综合实力的提高,肿瘤专科行业将成为新一轮投资热点。

肿瘤医疗服务市场容量过千亿:从患者基数角度,如果按我国每年新增肿瘤发病人数300-400万,患者平均住院费用24018元,考虑到病人在治疗过程中不仅一次住院,则总体花费在6-8万左右,如果再考虑维持治疗期间的费用,保守估计癌症治疗花费在10万左右。则整体肿瘤医疗的市场容量已经达到3000-4000亿左右。

肿瘤医疗服务流程长,产业链价值高,医院是核心:我国医疗卫生产业链较长,按上下游关系分为医药企业、医院、OTC终端和患者。其中医药制药企业处在市场化环境之中,竞争相对较为充分,而约占80%医药消费的医院终端处于强势的非市场化地位,对上游和下游双向垄断,掌握上下游议价能力。围绕肿瘤医疗服务的供应链所产生的价值非常高,主要体现在两个方面:一是其医药消费价值高;二是其医院医疗设备昂贵,一家发展良好的肿瘤医院需配备千万元以上的设备就需有放疗加速器、头部伽玛刀系统、体部伽玛刀系统、PET-CT、MRI等放射治疗和影像诊断设备。

专科化是肿瘤疾病治疗未来的发展趋势:首先肿瘤综合治疗模式复杂,往往是多种治疗方式(手术治疗、放射治疗、化学治疗、生物治疗、基因治疗、物理治疗等等)相结合,对医学人才、诊疗设备的要求都很高。其次在科室设置方面,业务部门的设计会根据不同治疗方式划分为不同单元,这样的精细化分科和治疗,提高了服务质量,肿瘤专科医院将是未来肿瘤科扩大的基础模式。同时也是肿瘤专科医院高壁垒的体系。

典型公司分析:北大医药(000788),北大肿瘤医院与北大医药(000788)、北大医疗强强联合,建立以“北大肿瘤”为品牌的全国最大肿瘤专科医疗网络。北大医疗肿瘤医院管理有限公司通过产业集团的并购基金筹集资金,不断储备项目,又通过北大肿瘤医院的医生资源对收购或合作医院进行技术、管理、品牌输出,铸就在肿瘤投资领域的资源+资本双重优势。益佰制药(600594),公司生产众多抗肿瘤药有艾迪注射液、注射用洛铂、康赛迪胶囊、艾愈胶囊、消癌平胶囊等,肿瘤药是其传统强势业务,故其会掌握很多肿瘤专科医生医院资源,无论是收购还是新建肿瘤医院,其都会有充足的资源。信邦制药(002390),收购贵州省肿瘤医院,打造强肿瘤专科,完成并购后,贵州省肿瘤医院等医疗服务表现出色,与医药制造、流通三大模块整合,互相促进业务发展,增强公司的竞争能力。