康达环保:扩张遇阻力

康达环保今年前10个月仅有8万吨/日的新污水处理项目上马,落后于其2015年产能扩张目标,主要是因为市场竞争过于激烈。我们预计在今年剩下的两个月里只有25万吨/日的温州项目能够交付。同时,我们将2016/17年新增产能预测从100万吨/日下调至70万吨/日。因此,我们将目标价下调为2.85港币。尽管如此,康达仍将受益于中国污水处理行业的蓬勃发展,我们预计2014-17年每股收益年均增长率将达到24%。

支撑评级的要点。

或将低于产能目标。由于前10个月公司仅交付8万吨/日的新增产能,我们预计康达很有可能无法完成2015年新增70-80万吨/日的目标,该目标已经在先前100万吨/日的基础上有所下调。过去三个月中,公司未交付任何新项目,尽管管理层在中期业绩发布会上曾向投资者表态,新项目将很快上马,公司即将要签署35万吨/日的新项目,另外还有可能获得40-50万吨/日的新合同。我们预计在今年剩下的两个月里只有25万吨/日的温州项目能够交付,因此我们将2015年的新增产能预测从100万吨/日下调至33万吨/日。同时我们还将2016/17年新增产能预测从100万吨/日下调至70万吨/日。

非理性竞争不会持续。污水处理市场激烈的竞争主要是因为一些财务投资者或原有业务处于下滑趋势的企业寻求发展新业务进入了市场,引发了疯狂的价格战,这成为康达发展的最大阻力。我们认为回报极其低的项目在行业的长期发展中是无法永远存在的,未来几年市场将逐步回顾理性。

影响评级的主要风险。

产能扩张慢于预期;

权益摊薄风险。

估值。

我们对康达环保维持买入评级,主要考虑到公司将受益于中国污水处理行业的发展,而该行业未来也将持续得到国家的政策支持。但是,在将产能预测下调后,我们将基于现金流折现模型的目标价下调为2.85港币,对应10倍2016年预期市盈率,较行业平均交易水平折让50%。