证券行业三季报总结:寒冬已过,静待花开

投资要点

前三季度业绩大增206%,三季度开启降杠杆进程:前三季度上市券商共实现营业收入2984亿元,同比增长168%,净利润1273亿元,同比增长206%。但Q3单季上市券商净利润合计下降70%至212.6亿元。场内两融规模也快速下降,由6月18日顶峰2.27万亿下降56%至万亿以下。行业趋势由加杠杆转向降杠杆进程,平均杠杆率(剔除客户存款和备付金)由6月末的4.23倍快速下降至Q3的3.83倍。

创新发展和国际化仍是长期主线,静待春暖花开:“十三五”规划明确提出积极培育多层次资本市场、推进股债发行交易制度改革,有序实现人民币资本项目可兑换、推进人民币加入SDR。证券行业随着清查配资和市场大跌,行业整体趋势大变,由加杠杆转向降杠杆,并连续经受部分券商受罚、高管接受检查等负面消息,行业创新基本停滞。伴随市场回暖信心逐步重建,负面逐渐出尽,此次“十三五”规划再次指明金融创新改革的长期大方向不变,坚定信心。

最坏的时候已经过去,预计四季度起业绩逐步回升:目前政策面的负面影响逐步消化,随着市场回暖活跃度提升,10月份业绩已经明显回升。券商最坏的时候已经过去,静待市场信心重新建立、IPO恢复、行业继续创新发展带来的全面复苏,预期四季度起业绩逐步回升,全年业绩增速保持200%以上。

IPO重启市场回归常态,券商估值具备向上空间:IPO重启将恢复市场融资功能,回归常态。新制度取消申购预先缴款,避免打新冻结大量资金对流动性的冲击;同时市值配售提升持有股票的需求,尤其安全边际高、流动性好的金融股或更受青睐。券商投行业务直接受益,目前行业平均PB3.5倍,去年底的券商行情PB最高超5.7倍,仍有较大反弹空间。

投资建议

券商行业年初至今涨幅垫底,利空逐步出尽。三季度市场情绪最悲观时期券商业绩尚可,预期四季度起业绩逐步回升,全年业绩增长200%以上。目前在低利率环境下,债券市场、银行理财产品、货币基金等收益率持续向下,前期由于市场大跌出逃股市的资金将回归,流动性充裕。低估值、高业绩、流动性较好的券商股受到这部分风险偏好较低的资金青睐。市场回暖时券商具备高beta,推荐弹性较大的国元、东方、华泰。

风险提示

市场低迷对经纪、自营、两融收入影响;监管强度超预期。