证券行业重大事项快评:IPO重启,券商仍有空间,看好四主线

事项:

证监会表示,将在完善新股发行制度后重启IPO,进一步改革完善新股发行政策措施。主要内容包括:1)将取消现行的新股申购预先缴款,改为定配售数量后再缴款。2)小盘股取消询价环节,直接上网定价。3)投资者连续12个月累计3次中签后不缴款,6个月内不能参与打新。

评论:

取消预缴款,有利于提升打新意愿,增强持股稳定性。按市值配售+取消预缴款,不仅将提升打新意愿,吸引更多场外资金入场,而且将减缓资金压力,释缓流动性风险。此举有助于二级市场稳定,中长期利好股市。如2015年6月25只新股冻结资金峰值5.7万亿,资金层面可释放潜能较大。

莫与趋势作对,券商上涨有逻辑。一是四季度金融板块上涨是大概率事件,上涨概率7/10或4/5,今年金融板块如有行情,券商因人气、利空基本反应在股价而无疑是最好的细分领域。二是情绪所系,去年今日此门中,人面桃花相映红,券商有较高的群众基础。三是券商受益低利率时代,叠加IPO 重启,在机构配置较低现状下,容易形成逼空行情。

已强势反弹30%,力度虽不及去年,但仍有空间。IPO重启后,券商受益逻辑最为清晰,同时二级市场的逐步活跃也将对经纪业务形成支撑。我们认为,已上涨30%后,券商股弹性趋弱,但仍有空间。一是券商股估值仍处合理区间,PB(对应2015年3季末)和PE(TTM)上,1000亿以上市值券商平均2.8xPB、15xPE,500-1000亿市值券商分别为3.7xPB、22xPE,500亿市值以下券商则4.8xPB、26xPE。二是当前仍是资本中介时代,随着市场企稳,两融规模正平稳上升,且已无场外配资相争。三是投行业务对券商业绩影响较大,2012-2014年全行业投行业务收入占总收入的比重分别为16.4%、10.9%、11.9%,2015年前三季度占比7.3%,因此,IPO重启以及后续注册制,为券商带来业务增量。当然,时下行情是资本中介时代的第二波,力度不及去年,但空间仍不可小觑,券商的第三波大机会来自买方业务的做大。

推荐四条主线。一是分级B:高弹性品种,杠杆高低依次是证券B(502012)、证券B(150172)、券商B(150201)。二是短期弹性大品种,如自营和投行业务占比高的西南证券(2015年中,自营规模占净资本43%、2014年投行收入占比26%)、东方证券(2015年中自营规模占净资本36%)。三是两融份额低于经纪业务份额的券商,如华泰(-1.89%)、中信(-1.61%)、国君(-1.06%)等,此类券商亦是买方业务做大的领跑者。四是精品投行,看好东财、国金、大智慧等互联网证券。