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中投证券中短期票据信用分析周报

来源:中投证券 作者:张超 2015-11-09 00:00:00
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投资要点:

根据截至周五公告统计,本周有60支短融合计发行563.50亿元,其中一般短融27支共发行196亿元,超短融33支共发行367.50亿元,37支中票合计发行574.2亿元。对于本周及下周拟发行部分个券点评如下:

15天地MTN001发行人为区域性国有房地产开发商,主要项目集中在西安和苏州,在建项目和土地储备区域集中度高;近年新开工增速明显高于销售进度,在重点布局区域均有部分项目出现销售缓慢现象,目前公司应对房屋销售放缓风险的弹性较小,在2015年销售进程明显放缓后,去库存压力和经营现金流压力快速上升。近期营业收入和利润总额已现负增长,项目盈利能力持续下滑,经营性现金流持续净流出,未来项目投资需求大,融资压力大但财务弹性已较弱,短期利息保障能力欠佳,债务规模快速扩张后中长期偿债压力明显上升,给予评分1。

15顺发恒业MTN001发行人为杭州区域性民营房地产开发商,涉足淮南市和南通市。公司杭州地区楼盘集中在非核心区域,目前销售情况尚可,但淮南市和南通市的项目销售情况低于预期,未来销售压力较大;近年新开工和拿地受房地产行业周期影响较大,2015年新开工面积有所回升,目前土地储备区域集中度较高且质量较差,毛利率绝对水平依然较高但下降明显,后续项目盈利能力恐仍持续下降,业务可持续性风险上升。2014年以来公司资产和负债规模小幅下降,资产负债率由高位逐步回落,偿债能力在现金流恢复下小幅提升,若非公开发行成功后公司资本实力将得到进一步加强,但公司经营活动现金流稳定性弱,短期偿债压力依然相对较大,给予评分1。

15恒逸MTN001发行人为民企,是生产精对苯二甲酸(PTA)和聚酯纺丝(PET)为主的石油化工行业企业,有一定的行业地位。近年PTA行业集中度持续提升加上上游PX原材料的扩张,使得行业利润向PTA和聚酯切片转移,公司作为行业龙头将首先受益。文莱项目建设可进一步增强公司产业的协同效应,但投资金额大且恰逢PX亚洲产能快速扩张阶段,项目不确定性风险较多。公司资产规模扩张较快,资产负债率处于较高水平,债务规模增长迅速且短期债务偿还压力大,短期偿债能力一般。公司盈利不稳定,非经常性损益占比过高。公司未来投资项目金额较大,有较大的资金支出压力。另外公司对外担保较大,有一定或有风险,给予评分2。

15路港CP001发行人为中电投下属的物流销售公司,主要负责内蒙古白音华矿区的煤炭铁路运输。公司的赤大白铁路具有一定区域垄断性,近年收入增长来源于运量上升,但煤炭行业景气度持续下滑将给业务持续增长带来阻碍,同时关联交易占比大削弱业务独立性;重点在建工程已接近完工,乐观预计2016年可开始贡献现金流,但项目投入周期正值煤炭行业寒冬,短期难以产生较好收益。目前公司盈利能力指标小幅回升,业务收现能力强但经营现金流波动大,对短期债务保障能力相对不足,整体偿债能力较弱,公司再融资压力依然较大,给予评分2+。





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