汽车行业三季报分析:波谷蓄力,看刺激反弹

汽车行业上市公司已公布了2015年三季报,我们根据申万汽车二级行业区分为乘用车、商用载货车(卡车)、商用载客车(客车)、零部件四大子板块进行分析,具体观点如下:

要点

行业销量增速下滑,四季度有望刺激回暖。前三季度全行业销售各类汽车1,705万辆,同比微增0.3%;其中3季度销售571万辆,同比下降2.4%,增速较2季度略有下降。乘用车前三季度销售1,453万辆,同比增长2.7%;其中3季度销售444万辆,同比下降1.9%,增速较2季度有所下降。商用车前三季度销售251万辆,同比下降11.6%;其中3季度销售75万辆,同比下降5.2%,降幅较2季度有所收窄。由于国务院在9月底推出了乘用车小排量购置税减半政策,在刺激的作用下4季度乘用车销量有望快速增长。预计汽车行业全年累计销量增长1.9%左右,即总销量约2,393万辆。

客车收入高速增长,卡车收入增速转正,乘用车和零部件板块收入小幅增长。第三季度上市公司中乘用车和零部件板块的季度收入同比小幅增长,卡车板块收入同比增速转正,客车板块收入同比大幅增加。

其中乘用车板块收入同比增速从2季度的3.8%下滑至3.3%,零部件板块收入同比增速从2季度的5.6%下滑至1.9%,考虑到小排量减税政策带来的刺激作用,预计4季度乘用车和零部件行业收入同比增速将有较快回升。卡车板块收入同比增幅从2季度的-1.6%上升至3.2%,考虑到去年同期基数较低及国四政策影响逐渐淡化,预计4季度卡车板块收入同比有小幅增加。客车板块收入同比增幅从2季度的8.6%上升至29.1%,考虑到2016年新能源汽车补贴政策的变化,预计4季度将出现新能源客车提前购买的现象,客车板块4季度收入将延续较快的增长态势。

三季度客车板块营业利润同比高速增长。第三季度上市公司乘用车、零部件、卡车、客车板块营业利润分别同比增长14.7%、-15.0%、-401.9%和79.7%。受小排量减税作用影响,预计乘用车4季度营业利润也将保持快速增长态势。零部件板块收入和乘用车相关性较大,4季度零部件板块营业利润下滑态势有望得到缓解。卡车板块营业收入小幅转正,但营业利润大幅下滑,预计4季度营业利润同比下降的趋势还将持续。

客车板块3季度营业收入和营业利润均快速增长,随着利润率较高的新能源客车销售占比大幅提升,预计4季度盈利将保持高速增长。

新能源汽车爆发,客车板块收入和净利润快速增长。新能源客车市场爆发,推动客车板块收入和净利润高速增长。乘用车板块中,比亚迪、广汽集团等收入和利润增幅位居前列。

投资建议:小排量减税政策将推动乘用车销量快速回暖,推荐受购置税减半影响较大且估值较低的江铃汽车、长城汽车、上汽集团。新能源乘用车利好政策不断,销量保持高速增长。我们认为年内新能源汽车将持续得到市场关注,重点推荐方正电机和中通客车。随着“十三五”工作的逐步展开,国企改革将是持续关注的焦点。建议关注有收购或国企改革预期的上市公司,重点推荐一汽轿车。

风险提示:1)宏观经济持续疲软;2)新能源汽车发展不及预期。