克明面业:短期战略市占率提升,大单品及并购值得期待

经营回顾:2015年前三季度实现收入12亿元,+11%;归母净利润7640万元,+19%,其中15Q3单季度收入、净利润增速分别为9%、44%。2011年以来,公司收入保持快速增长,2015年前三季度增速有所下滑,主因是经济不景气,下游需求疲软,同时来自于竞品的压力加大。连续两个季度净利润增速较快,主因是15Q2\15Q3受益于产品结构优化,高毛利产品占比提升,毛利率提升明显。

投资看点:一、短期内仍以市占率提升为目标:截止8月份,公司在商超市占率达到19%,稳居首位;近两年行业竞争加剧,克明商超市占率有所下滑,倒逼公司加大市场投入、扩大市场份额;同时,股权激励行权条件短期内也更侧重于收入的高增长,显示提升市占率的战略目标。二、产品结构升级,大单品有望实现突破:公司逐步提升产品结构,向中高端升级趋势明显;同时,推出“华夏一面”,原材料全部进口,工艺领先行业一代,目前处于逐步铺货阶段,集中于华东、华中部分地区,下半年及明年会向其他区域拓展;“华夏一面”上半年贡献收入1000多万元,全年预计3000万元左右;未来有望成为大单品:、挂面行业尚无知名大单品,克明利用品牌优势着力打造一款大单品大概率可以脱颖而出;2、原料及工艺均走在行业前列,且符合消费升级趋势,渠道铺设+费用投入,未来有望成长为10亿元大单品。3、减少SKU数量,塑造核心大单品。三、增发解决产能瓶颈,渠道继续渗透和下沉:公司在15年6月份发布定增公告,募集资金不超过12亿元用于扩大产能及营销网络和品牌建设。成都新增10万吨产能除供应现有西南地区渠道和市场外,还会积极的进行市场开拓及渗透,依托成都建设大西南市场;延津和遂平地处华中,享受原材料优势,交通四通八达,可以随时调拨、覆盖全国市场。同时,公司投资2.8亿元进行营销网络及品牌的建设,未来南方市场继续下沉,北方市场大力开拓,塑造中高端品牌形象。四、外延式并购值得期待。

盈利预测与投资建议:基于行业竞争加剧,预计大众挂面类增速10%左右;营养面及“华夏一面”符合消费升级趋势,将保持快速增长;同时,16年公司仍以市占率提升为目标,收入增速将高于利润增速。预计公司2015-2017年EPS分别为1.19元、1.36元、1.58元,对应PE分别为38倍、33倍和29倍,给予16年36倍估值,对应目标价49元,首次给予“增持”评级。

风险提示:市场开拓或未达预期;食品安全风险。