圣农发展公司动态点评:龙头地位稳固,未来将充分受益于行业景气度上行

投资建议:

鉴于白羽鸡行业景气度恢复弱于预期,下调公司2015年全年的盈利预测,预计2015-17年归属母公司的净利润分别为-2.96亿、9.78亿和12.3亿元,对应的EPS分别为-0.27元、0.88元和1.11元,对应PE分别-67.8X、20.6X和16.4X。我们认为,白羽鸡行业最坏的时刻已经过去,祖代鸡去产能效果也必将显现。公司产能扩张基本完成,龙头地位更加稳固,未来将充分受益于白羽鸡行业的景气度上行,维持“推荐”评级。

投资要点:

事件:公司发布三季报,前三季度实现营业收入50.6亿,同比增加9.68%;前三季度亏损额为3.49亿元,基本每股收益为-0.3415元。公司同时公布了全年业绩预告,预计2015年全年亏损3.19亿--3.49亿元。

经营情况逐季改善:公司三季度单季实现营业收入18.71亿元,同比增加9.98%;归属上市公司股东净利润为402万元,与前两个季度相比改善明显(一季度亏1.95亿,二季度亏1.58亿)。而前三季度公司鸡肉产品销量较上年同期增加22.38%,但受制于鸡价因素,公司前三季度主营业务收入增长仅为9.68%。动态来看,受益于定增完成、饲料成本下降、以及行业去产能效果显现等因素,公司前三季度经营情况逐季改善,其中第三季度改善也是最为明显的一个季度。

费用有所增加:前三季度公司销售费用较上年同期增加2,880.97万元,增幅40.29%,主要是销售量增加,产品运输费用相应增加,另外,商超业务发展较快,商超渠道相关费用快速增长;管理费用较上年同期增加3,098.49万元,增幅47.58%,主要是公司生产经营规模扩大,以及房产税、土地使用税、印花税和广告宣传费增加所致。

资产周转能力出色:前三季度,应收账款周转天数为14.98天,较上年同期减少1.71天;存货周转率为4.97次,较上年同期减少了0.64次,存货周转天数为73.40天,保持较高水平。

鸡价低位,资产减值损失增加:三季度白羽肉鸡主产区价格均价为7.58元/公斤,虽环比二季度上涨4.7%,但仍处在低位。鸡价低位也导致公司资产减值损失较历年有所增加,前三季度公司资产减值损失为8108万元(Q1、Q2、Q3分别为1413万、4171万和2523万元),较上年同期增加5,910.50万元,增幅为268.91%。

鸡价与猪价背离明显:受益于产能和库存大幅收缩,猪价自今年三月份以来出现持续性快速上涨,截止10月30日仔猪、生猪和猪肉年涨幅分别为76%、23%和17%。鸡价则持续低迷,鸡肉价格甚至不断创下新低,猪价和鸡价走势背离明显。

鸡价处于底位,未来行业景气度好转确定:我们认为当前鸡价处于底位水平,未来景气度好转确定性很高,主因有以下三点:1.猪价与鸡价走势背离明显,从价格上看鸡肉对猪肉的替代优势明显;2.受美国禽流感影响,今年祖代鸡引种量大幅下降到70万套左右,大幅低于均衡引种量100万套;3.鸡价持续低迷导致的养殖户养殖积极性下降影响,行业去产能效果将逐渐显现。

风险提示:大盘系统性风险,肉鸡行业景气低迷时间延长。