上海家化2015年三季报点评:业绩略低于预期,主业稳健增长

业绩增长略低于预期。2015年1-9月,公司实现营收46.18亿元,同比增长10.78%;归属上市公司股东净利润为7.9亿元,同比增长8.56%,每股收益为1.17元。主要受经济下行,行业增速减缓影响,前三季度,国内日化行业营业收入累计增速为7.68%,增速较去年同期放缓2.7个百分点。

主业稳健增长,市场份额保持前列。报告期,公司综合毛利率为60%,同比下降1.85个百分点,主要是毛利率较低的代理品牌花王业务贡献增速影响;与化妆品行业横向相比,根据尼尔森监测数据,2015年1-9月全国男士面霜销售额同比增长11.6%,旗下的高夫男士面霜同比增长41.9%;全国手霜销售额同比增长1.1%,美加净手霜同比增长6.4%。根据中怡康统计的全国38城市百货渠道份额数据,1-8月佰草集在国产品牌中持续保持市场份额第一。

尼尔森的监测数据则显示,2015年1-9月六神在花露水细分市场的份额占比稳居第一,在清凉沐浴露细分市场的份额占比同比上升2.5个百分点,启初在婴儿面霜细分市场的份额同比上升3.3个百分点。

盈利预测及投资评级。预计公司天江药业股权变更的工商登记手续在第四季度完成,根据我们的最新预测,2015-2017年公司每股收益分别为3.39/1.48/1.71元,对应最新收盘价(34.46元),2016年的市盈率为23.33倍,考虑公司品牌、线上线下渠道不断优化,未来公司新品发布及并购延伸亦值得期待。维持“增持”评级。

风险提示。1)新产品推广进度低于预期;2)销售增长不达预期。