2015年信用债市场11月月报:经济未起色,又见“双降”,债牛延续

10月份债券市场回顾

9月25日至10月23日中债信用债总全价指数小幅上涨0.59%,中长期指数涨跌幅高于短期指数,其中10年期以上指数涨幅最大为1.78%,1年期以下指数涨幅最低为0.27%。同期中债AAA级企业债到期收益率持续下行,关键年期中3年期降幅最大为25.04bp,1年期、5年期、7年期和10年期也分别下行了7.63bp、17.81bp、20.22bp和18.36bp。信用利差短端出现收窄,中长端小幅走扩,评级利差总体呈收窄趋势。与产业债相比,本月市场对城投债的追逐程度开始减弱。

宏观经济继续低迷,金融数据出现好转,央行发力助好经济

基本面方面,三季度GDP增速下滑至6.9%,跌破7%,9月份工业增加值增速继续下滑,工业企业盈利能力未见好转;固定资产投资增速和进出口数据表现低迷,何时企稳尚难判断,仅消费数据小幅回升;整体经济仍然处于寻底过程中。食品价格增速下降带动CPI回落至“1时代”,PPI同比降幅则继续扩大,工业领域仍深陷通缩泥潭,通胀回升预期变至通缩预期。9月金融数据出现好转,社融规模小幅回升,新增人民币贷款增速超出市场预期,M1增速大幅增加,M2增速基本维持在较高水平;央行本月同时进行了MLF操作和降准降息,以保持流动性,降低融资成本,助力实体经济。

11月份投资策略

9月份宏观经济数据仍未出现明显好转的迹象,三驾马车中,仅消费保持稳定,投资和进出口增速均难言乐观。基本面的持续低迷加之资金外流,倒逼央行实行宽松货币政策以托底经济、维持宽松流动性,央行本月祭出MLF操作和双降的组合拳,继续向市场重申其全力助好经济以及降低社会融资成本的意愿。虽然本月债市收益率出现较大幅度下行,且目前收益率已经处于较低位,但双降的推出再一次打开了利率下行的通道,未来利率仍存在下行的空间。央行27日下调逆回购利率的行为,也被市场认为是引导货币市场利率下行的标志,为随后利率的继续下行做好铺垫。中期内我们对债市仍然存相对乐观的观点。但是收益率前期快速下行加之利好政策兑现,短期收益率下行动力不足,需要等待新的刺激因素的到来(包括经济数据的继续恶化、通胀水平进一步回落预期的兑现等),因此可能面临震荡调整的格局。考虑到近期市场上频发的信用风险事件,投资者在配置资产时仍需警惕个债的违约风险,建议投资者配置中长久期的高评级债,同时做好短久期高票息债券的信用风险排查。同时交易型投资者还可以关注债市技术性调整时带来的潜在交易机会。