中冠A:海外订单执行情况良好,业绩持续高增长

核心观点:

业绩高成长符合预期。公司2015年前三季度实现收入29.17亿元,归属上市公司股东净利润2.43亿元,YOY+44.38%/85.81%。海外业务的高成长和高毛利率是净利润增速远超收入增速的主要原因。公司业绩的大幅增长主要来源其海外施工业务的快速成长。公司过去两年在海外积累了饱满的订单。截止2014年底,公司已签约或待签海外合同金额高达72.8亿元。截止2015Q1公司公告的可签合同条件项目金额达67.3亿元。

盈利能力有望进一步提升。公司2012-2014年净利率为5.02%、5.09%、6.78%,至2015年前三季度进一步提高至8.31%。公司在国内定位为高端市场,国外订单的毛利率较国内更高。随着海外业务收入占比的提高,我们认为公司的净利率有进一步增加的空间。

海外业务处于爆发增长期,高额在手订单保障未来三年业绩承诺。公司海外建筑装饰市场具有利润率高(毛利率20%以上),回款状况好的特点。2014年公司海外业务收入达2.24亿元,YOY+861.52%;毛利率24.74%,显著高于国内项目。公司于2009年开始布局海外市场,具有较大的先发优势、运营模式优势和信息化优势,近年来海外业务已成爆发增长态势。在施项目对15-17年海外收入的覆盖率超过180%。立足东南亚、南亚、北非、中东优势市场,择机开拓欧美成熟市场。

上市后品牌及资金实力显著增强,资本运作推动公司跨越式发展。(1)上市后品牌影响力扩大将助公司吸引更多优质客户、承接更多大型项目;资金实力增强有利于公司加速扩大业务规模。(2)鉴于本次资产重组融资规模有限,配套融资规模由6.1亿元调减至2.55亿元,我们判断公司未来有可能开启再融资及外延扩张。(3)公司目前尚存6900万股B 股,鉴于目前公司A、B 股存在较大价差,重组完成后存在较大的资本运作预期。

风险提示:宏观经济波动风险、海外业务扩张风险等。

盈利预测与估值:我们预测公司15-17年EPS0.90/1.34/1.65元。综合考虑行业估值及公司高成长性,我们认为可给予公司16年30-35倍PE,合理估值区间40-47元,维持“推荐”评级。