岭南园林:园林黑马逆势加速,文化旅游转型发力

园林主业持续增长,恒润科技并表增厚业绩:公司1-9月收入11.19亿元,同比增长40.67%;归母净利润1.17亿元,同比增长34.15%,每股收益0.36元。三季度单季收入4.77亿元,同比增长84.59%;归母净利润0.47亿元,同比增长58.61%。业绩大幅提升主要由于公司园林业务持续增长(约19%)及三季度恒润科技并表贡献(约15%)。公司预计全年归母净利润增长35%-50%。

毛利率显著提升,并表及扩张导致费用率提高:前三季度公司毛利率39.82%,同比提升3.09个pct,其中园林主业今年以来毛利率提高约2个pct,而三季度并表恒润促毛利率进一步提升。三项费用率为14.67%,同比上升4.96个pct,其中销售/管理/财务费用率分别上升0.17/4.24/0.55个pct,主要由于并表的恒润费用率偏高且公司区域拓展支出、股权激励费用等增加。

综合致净利率同比微降0.51个pct,为10.47%。经营性现金流净流出2.2亿元,收/付现比为48.33%/82.22%,同比分别下降5.16/10.53个pct,主要由于前三季度处于投入期,预计全年将有所好转。

订单发力有望促园林黑马逆势增长,PPP模式推进顺利增强信心。由于上市前规模偏小,区域协同显现,公司在园林行业景气低迷、龙头业绩下滑的情况下实现逆势增长。公司今年以来公告大额订单累计102.4亿元(含54.5亿框架协议),已签约合同额为2014收入的4.4倍,对未来3年业绩形成保障。预计10月将是全年开工最多月份。此外,眉山PPP项目实施将增强公司PPP模式推进的经验和信心,在手54.5亿框架协议转化可期。

增资恒润科技加码文化创意旅游转型,布局生态文化产业链前景广阔。

公司对恒润科技增资1.32亿元,加码特种电影及文化创意业务。公司(占24%)及公司的实际控制人尹洪卫(占69%)、董事陈刚等拟以现金出资2.05亿元设立上海清科岭协投资管理合伙企业,投资于成长期和成熟期的旅游行业、健康管理行业、文化娱乐行业及产业链相关标的。公司定位于打造生态景观、文化旅游于一体的产业链,前景广阔。

投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.51/0.70/0.94元,考虑到公司主业快速增长趋势及转型文化旅游生态的巨大潜力,目标价28元,维持买入-A评级。

风险提示:应收账款风险,业务转型风险,订单施工进度放缓风险。