双汇发展:收入未见好转,利润趋于改善

收入未见明显好转,利润趋于改善。

双汇发展公布三季报:2015年1-9月公司实现收入322亿元,同比下滑2.86%,归属于母公司净利润31亿元,同比下滑1.37%;其中Q3单季度实现收入118亿元,同比下滑2.15%,收入小幅改善,归属于母公司净利润11亿元,同比增长17.74%;在整体宏观需求疲软的背景下,公司收入未见明显好转,但利润趋于改善。

屠宰业务继续下降,肉制品单吨毛利提升较明显。

2015年1-9月,公司屠宰生猪898万头,同比降20%(上半年下滑19.1%),公司屠宰量继续下降;生产高低温肉制品117.77万吨,同期下降6.32%(上半年下滑4.5%),从量上看肉制品量继续下降,但每吨毛利大概约4600元,毛利润率大概是35%,比二季度明显提高。

大宗原料价格下行带来毛利率改善,预计盈利改善趋势继续维持。

前三季度毛利率提升0.46pct至21.33%,其中单季度毛利率提升1.78pct至21.02%,在猪价大幅上涨背景下毛利率提升主要由于其他大宗原材料降价(鸡肉、肠衣、包装品等),整体成本实际下降了11%。

2012年后公司盈利能力受猪价波动影响已在削弱,一方面公司通过低位囤积冻肉和利用鸡肉等替代肉品来熨平周期;同时收购斯密斯菲尔德后可更充分利用进口肉替代,1到9月公司进口肉11万吨。

1-9月公司期间费用率同比下滑0.04pct至8.74%,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.16/-0.01/0.13pct,费用基本保持稳定。其中单季度期间费用率下滑0.44pct至8.39%,净利率提升1.62pct至9.59%;由于去年下半年毛利率和净利率基数均较低,我们预计四季度公司盈利改善趋势仍可保持。

投资建议:我们预计公司15-16年EPS分别为1.27/1.45元,相当于当前估值为15/13倍,我们认为无论是业绩还是估值均处于底部,建议作为储备品种重点关注。维持“买入-A”评级。

风险提示:需求继续超预期下滑。