森马服饰2015年三季报点评:经营增长渐趋稳健,长期受益二胎全面放开

前三季盈利增长23.5%,基本符合预期。

公司2015年1~9月实现营收61.69亿元,同比增长15.1%,归母净利润8.29亿元,同比增长23.5%,折合EPS0.31元,扣非净利润增长24.2%,基本符合预期;其中Q3营收同比增长15.2%,净利润同比增长24.0%。公司经营增长渐趋稳健,盈利能力稳步提升,Q3净利率同比提升1pct至14.4%,毛利率同比基本持平为36.8%,在实施精细化管理、流程改善等措施下,期间费用率总体略有下降。截至Q3,公司存货规模20.57亿,较年初增加较多,主要系冬装新品入库所致,公司手持现金保持充足(45.8亿)。公司预计2015年净利润变动幅度为0%~30%。

渠道经营质量提升,推进供应链整合优化。

公司休闲服恢复势头良好,在二三四线继续巩固市场领先地位,在品牌竞争力逐步加强的同时,渠道经营质量也有明显提升,实现收入及利润双增长。今年森马品牌渠道规模继续逆势扩张,上半年净增140~150家门店,下半年开店步伐仍有望加快,200平米以上大店占比逐步提升;同时,公司近两年关注重点由渠道规模转向坪效与面积,经营效益亦获得明显改善。公司积极推进供应链整合优化,随着上游集中度提升,为公司整合优质供应商资源提供契机,保证供应链效率及产品品质。

童装延续较快成长,长期受益二胎全面放开。

公司童装业务持续较快成长,巴拉巴拉受益渠道扩张及效率提升,始终维持20%以上增速,新品牌MiniBala、梦多多也在逐步发力。另外,公司通过合伙人机制设立马卡乐公司,拟在推动0~7岁婴幼童服饰及用品方面发展。随着政府允许普遍二胎政策,新一轮人口红利有望形成,公司作为行业绝对龙头,有望长期受益。

风险提示。

终端消费环境持续低迷;儿童产业链延伸低于预期;新开店力度不及预期。

长期看好公司发展潜力,维持买入评级。

公司拥有强大的核心竞争优势,受益于休闲服复苏及童装快速增长,有望延续稳健增长,业绩确定性较高,且未来在动漫娱乐等协同内容以及“互联网+”战略布局潜力巨大。同时,推出股权激励方案,制定较高增长目标,彰显对未来发展的坚定信心。我们长期看好公司发展潜力,具备成为国际领先多品牌服饰集团的潜力,维持公司15~17EPS0.50/0.61/0.72元,对应15年PE24.5X,维持买入评级。