益生股份三季报点评:3Q业绩环比改善,反转模式已开启

事件:三季报显示公司前三季度营业收入4.63亿元,同比下降19.74%;公司实现归属母公司净利润-2.78亿元,同比下降-948%,扣非后同比下降-342.88%。3Q公司营业收入环比上升3.5%,净利润环比改善32.8%。公司预计2015年全年净利润变动区间为-3.35亿至-3.15亿。

点评:

行业低迷带动业绩大幅下降,3Q毛利率环比改善。2015年前三季度行业仍然处于消化产能阶段。此外2015年上半年由于养殖户预期景气行情即将到来,强制换羽数量较大。两方面原因导致鸡苗价格依旧低迷,公司业绩大幅下滑。但积极的因素正在发生改变,3Q毛利率环比上升30.8pct,单季度亏损收窄。

祖代鸡引种量大幅低于均衡量,2016年鸡价反转确定。2014年“三公消费”因素开始衰减,鸡肉消费降幅收窄至2%。2015年以来,猪肉价格攀升,猪鸡价格比维持在2以上的高位,替代效应明显,预计明年鸡肉消费量有望企稳回升。按照每年消耗1300万吨鸡肉计算,我国祖代鸡引种量需求约为100万套。在白羽鸡肉鸡联盟协调下,2015年计划将祖代鸡引种量将控制在110万套以内。但是2015年1月,美国禽流感爆发,国家发文禁止进口美国种鸡,因此进口量大幅下降,预计2015年全年引种量仅为70万套。同时按照白羽鸡联盟共识,组代种鸡满50周(科宝52周)必须淘汰。按照从祖代鸡引种到商品鸡出栏共需14个月的生产周期,2016年二季度鸡价将步入景气通道。

公司是鸡苗销售龙头,有望充分受益禽链景气反转。商品代鸡苗价格由于短期供给刚性,波动幅度大于鸡肉价格。而父母代鸡由于可以采取淘汰等加速去产能方式,且供应商市场集中度较高,整体上呈现急跌缓涨的态势,波动弹性略大于商品代鸡苗。公司主营父母代鸡苗和商品代鸡苗生产、销售,在禽类景气反转过程中业绩弹性更大。

牵手中信产业基金,外延收购预期强烈:公司与中信产业基金签订为期3年的《战略合作协议》,双方就战略规划、产业布局、并购整合、资本运作等方面进行合作。中信产业基金金融、产业资源丰富,资本运作能力强大。合作展开后,公司能够优化战略规划,遴选海内外产业链上优质的并购标的,强化并购资金实力,预计公司外延扩张有望提速。

盈利预测:公司逆势扩张,在行情低迷时仍然保持种鸡孵化项目投入。随着项目相继投产,预计公司2015-2016年商品代鸡苗销售量分别达2.3亿羽、2.7亿羽;父母代鸡苗销售量分别为1400万套、1200万套。预计2015-2016年EPS为-1.1元、1.04元,对应2016年PE为24.28X,给予买入评级。

风险提示:疫病风险;鸡苗价格不达预期。