中国城市轨道科技:着力打造“京版港铁”

背靠京投雄厚资本实力。中国城轨科技在2012年于港交所创业版上市,并于2013年转为主板上市公司。北京市基础设施投资公司(京投)现时为公司第一大股东,持股约34%。京投由北京市国资委全资拥有,为北京乃至全国具有较大影响力的轨道交通行业综合性投融资公司,业务包括i)轨道交通建设投融资,ii)沿线土地一级、二级开发,iii)地铁上盖物业、地下空间,以及轨道交通相关产业投资,目前为北京市所有地铁线路资产的业主。截至2014年底,京投的注册资本/净资产/总资产分别达832亿/1,255亿/3,806亿元人民币。我们相信公司作为京投唯一的海外控股上市公司,强大的股东背景将有利于公司充份享受国家推进城市轨道产业的发展机遇。

中国城轨交通行业进入高速发展期。截止2014年底,国内已有22个城市建成并运营轨道交通线路101条,运营里程达3,155公里。国家发改委预计到2020年全国拥有轨道交通的城市将达到50个,运营里程将达7,000公里规模(即2014-20ECAGR将达14.2%),相关投资额将达4万亿元人民币。目前北京市共有21条地铁线运行通车,总公里数为527公里;按北京市城市总体规划和综合交通规划,预计到2020年北京城市轨道交通线网将30条,总长度将达1,177公里。另一方面,未来京津冀的大发展中,交通一体化将是其协同发展的骨骼系统及先行领域,北京将计划投资1,000公里市郊铁路以串联京津冀。

3大业务板块带来持续稳定收入。地铁信息化系统业务占公司1H2015收入72.3%,公司为唯一能在路网及线路层面,全方面提供最多、最全面的应用解决方案及运营维护服务的供货商。地铁民用通信业务占公司1H2015收入17.6%,公司现时已拥有北京地铁11条线134个站的地铁民用通信资产,预计未来还将收购京投已投资建设并完成决算的其他线路的民用通信资产。公司于2015年5月18日与京投及北京市地铁运营有限公司(运营公司)签订谅解备忘录,公司将与运营公司成立合资公司(运营公司/公司分别占51%/49%),收购京投所拥有的北京地铁既有机场线的经营收益权(包括票款收入、广告收入及租赁收入等),将公司的业务范畴拓展至城市轨道交通最重要的实体经营。

估值偏高但具备高速成长+资产注入预期。现时彭博综合券商预测公司2015E-17E净利润CAGR达30%,2016E/17E动态市盈率分别达46.5/36.4倍,估值较同业平均33/29倍偏高,但地铁民用通信及地铁运营业务带来的业绩高成长性,以及后续资产注入预期有望成为股价向上催化剂。