中国建筑:业绩整体良好,改革创新值得期待

核心观点:

收入增速有所下滑,盈利能力稳步提升。公司2015Q1-3实现营业收入/归母净利润6113.4/190.4亿元,YOY+8.0%/12.7%;收入增速首次跌破两位数。扣非后归母净利润189.0亿元,YOY+15.0%,基本每股收益0.60元,业绩符合我们预期。公司Q3单季实现营业收入/归母净利润1979/52.9亿元,YOY+3.6%/4.4%。前三季度综合毛利率11.4%,与上年同期持平;净利率4.1%,同比上升0.2pct。公司以其产业链完整、资源整合力强等优势,稳步拓展业务,业绩持续增长主要来自于房地产及海外业务发展势头良好。

期间费用控制良好,现金流继续改善。期间费用率2.77%,下降0.01pct;其中管理费用率下降0.06pct,管控效果显著,销售费用率同比上升0.05pct,主要因地产销售业务扩大。经营性净现金流从去年同期的-445亿元提高至2015Q1-3的-155亿元,其中Q3单季实现净流入138亿元,主要受益于房地产市场改善。

产业结构持续优化,新签订单降幅收窄。2015Q1-3建筑业务新签合同额9552亿元,同比微降3.3%,其中9月单月新签订单896亿元,同比下降0.55pct,较8月份新签增速下滑8.04%有所好转;待施合同达21246亿元,较年初增长4.9%。公司四大板块业务占比有所调整,业务结构进一步优化。(1)房建:2015Q1-3营收4468亿元,YOY+8.4%,占比73.8%,同比上升0.41pct;(2)基建:基建业务快速发展,营收839亿元,YOY+2.4%,占比13.9%,同比下降0.73pct;(3)房地产:地产销售持续改善,2015Q1-3实现营收700亿元,YOY+11.6%,占比11.6%,同比增长0.38pct;(4)设计勘察:公司设计勘察业务营收43.7亿元,YOY-0.2%。

“一带一路”、“京津冀”、“长江经济带”三大战略区域驱动公司未来业务稳定增长:(1)一带一路:公司2015Q1-3海外营收374亿元,YOY+19.5%,海外利润总额36亿元,YOY+91.2%,新签合同618亿元,同比增长50.3%;预计在“一带一路”推动下,未来海外业务仍将较快增长。(2)京津冀协同:京津冀为公司多级总部所在地,未来“京津冀”地带交通一体化、城市综合开发、产业转移带来建筑需求巨大。(3)长江经济带:长江经济带是公司新签合同的主要分布区域,未来《长江经济带战略规划纲要》出台,黄金水道和立体交通建设以及新型城镇化和绿色生态建设等将带来多元化业务。

国企改革及创新业务拓展推动业绩估值持续提升。(1)公司积极推进内部整合,中建地产与中海地产整合后,市场竞争力提高,同时其他专业板块未来进行混改或分拆上市的预期推动估值提升。(2)完成优先股的发行,有助于降低公司负债。(3)成立中建发展作为创新业务平台,积极开展水务环保业务、分布式能源、新型建筑工业化等新业务。

盈利预测与估值:结合公司发展趋势,我们预计公司2015/16/17年EPS分别为0.84/0.93/1.02元,给予15年10-12倍PE,对应目标价为8.4-10.0元,维持“推荐”评级。