安琪酵母三季报点评:业绩略低于预期,利润仍将快速增长

随着公司收入重回增长轨道,规模效应逐渐体现。15-16年公司折旧费用摊薄、期间费用率下降集中体现。1-9月份净利率提升至6.33%,仍有较大向上空间。下调公司盈利预测为:预计公司2015-2017年EPS分别为0.82/1.03/1.29元,对应PE分别为36/29/23倍,维持推荐评级

投资要点

业绩略低于预期,但仍然不错:公司1-9月份实现营收30.65亿,同比增长15.24%,实现归母净利润1.94亿,同比增长57.04%,净利率为6.33%。扣非后归母净利润同比增长61.62%。

收入增速季度环比下滑,盈利水平如预期持续提升:受经济增长放缓影响,1-3季度收入增速环比下滑,Q3收入和净利润增速分别为10%和46%,低于上半年的18%和62%。然而盈利水平持续提升。单Q3毛利率提升1.2pct至28.41%,销售费用率下降0.8pct至10.41%,管理费用率下降1pct至6.76%,财务费用微降0.2pct至3.23%,最终Q3净利率提升1.3pct至5.31%。

15-16年为公司利润释放年:随着公司业务回归b2b,收入回归增长趋势,将不断摊薄成本费用。同时15-16年新增产能放缓、新增折旧减少,生产成本有所改善;加上公司积极提高经营、物流效率,改善营销费用使用,利润率持续提升将大幅推动公司业绩增长。

风险提示:经济增速进一步下滑;糖蜜等原料价格大幅上升等。