隆基股份:单晶组件交货提速推升业绩重回高增长

业绩简评

公司2015年1-9月实现收入28亿元,同比增长14%,净利润2.46亿元,同比增长30%,对应摊薄EPS为0.14元;其中三季度单季收入11亿元,环比增长31%,净利润1.28亿元,环比增长197%,略超市场预期。

经营分析

单晶组件交货提速推升下半年业绩重回高增长:今年国内光伏电站建设从年中就逐渐进入高峰,公司此前中标的多批单晶组件订单从三季度起开始加速交货,从而在单晶硅片单价较去年同期低20%的情况下,仍然实现了Q3单季收入和净利润同比/环比分别增长13%/31%和67%/197%的靓丽业绩表现。我们测算公司Q3单季组件出货超过200MW,预计Q4仍将有400MW以上组件出货并确认收入,从而进一步推升全年盈利增速。

降本措施推广大幅提升毛利率水平,盈利能力继续领先全行业:公司Q3单季毛利率较Q2环比大幅提升4.5个百分点至24.8%,创2011年以来新高,主要源自公司金刚线切片等降本措施在全厂范围内的加速推广;此外,毛利率环比大幅提升的事实,也从侧面证明公司以拉低单晶组件售价与多晶在国内电站市场竞争的战略,并未以牺牲盈利水平作为代价。

单晶趋势渐明朗,公司正进入新一轮高速发展期:中民投近期进行的年内第四次组件招标中,1GW全部采购单晶组件,充分反映出国内主流电站业主对单晶接受度的提升,随着明年单晶价格在组件层面达到与多晶持平、以及今年建设的单晶电站示范效应的逐步显现,国内市场对单晶的接受度将在正反馈作用下加速提高。公司作为单晶硅片规模和成本的绝对龙头(很快也将成为单晶组件全球龙头),将随着单晶应用比例在国内和全球终端市场的提升进入新一轮高速发展期。

盈利调整

我们小幅调整公司盈利预测,2015-17E年的EPS分别为0.26,0.44,0.68元,三年净利润复合增速60%。

投资建议

随着国内电站市场对单晶应用接受程度的快速提高、以及未来5年内单晶作为光伏高效化主流技术路线选择的趋势日渐明朗,我们认为公司成长为行业新霸主的路径正越来越清晰,维持“买入”评级,给予6-12个月目标价22元,对应50倍2016PE,预计中民投1GW单晶组件招标在11月初的开标结果将成为公司股价表现的催化剂。