华兰生物三季报点评:收入增长放缓,获批两个浆站分站

2015年三季度报告:

报告期内公司实现营业收入45,355.53万元,同比增长3.35%;归属于上市公司股东的净利润14,955.92万元,同比增长9.13%;扣非后的净利润14,208.68万元,同比增长12.59%。前三季度公司累计实现营业收入111,065.75万元,同比增长14.76%;归属于上市公司股东的净利润45,947.64万元,同比增长8.71%;扣非后的净利润39,680.56万元,同比增长12.54%。

营业收入增长放缓。前三季度,公司营业收入的同比增长率分别为7.05%、43.34%和3.35%,净利润的同比增长率分别为-14.23%、44.19%和9.13%。同二季度相比,三季度收入和利润增速双双下滑。我们判断血液制品业务平稳增长,收入波动主要源于疫苗业务,疫苗销售存在阶段性变化的情况。由于获批两个浆站分站,公司浆站的覆盖人群规模显著提高,利于公司快速获得浆源。同时,重庆公司获得GMP认证,可以正式生产和销售破伤风人免疫球蛋白,血制品的盈利能力有望进一步提升。流感病毒裂解疫苗获得WHO预认证,是公司产品国际化的开端,ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗等产品预计陆续获得认证,疫苗产品在收入端的贡献会逐步释放。我们认为公司的两项业务在四季度的收入增速有望双双提升,短期内继续保持平稳增长的趋势。

获批两个浆站分站。报告期内,华兰生物的开县单采血浆站南门分站和巫溪县单采血浆站文峰分站获得重庆卫计委颁发的《单采血浆站许可证》,两个浆站正式开始采浆。增量浆站能够有效增加浆源供给,我们判断正常情况下,两个浆站分站2015年能够带来50吨左右浆源。

破伤风疫苗获得临床试验批件。报告期内,公司的各项新产品的研发活动顺利开展,破伤风疫苗获得了国家药监局下发的药物临床试验批件。破伤风疫苗的生产技术已经十分成熟,作为后来的进入者,我们判断华兰生物能够相对快速的获得生产批件。7个单抗的研究工作顺利进行,我们预计早期研发的4个单抗品种有望在16年进入新的研发节点。

风险因素:采浆成本上升的风险;浆站开拓低于预期的风险。

我们维持之前的财务预测,预计公司2015-2017年的EPS分别为1.12元、1.33元和1.56元,对应的动态市盈率分别为36.42倍、30.76倍和26.24倍,考虑到行业成长空间巨大和新获批浆站的远期效应,维持买入评级。