江淮汽车:新能源业务高速发展,归母净利润大幅增长

投资要点

事项: 公司发布三季报,2015年前三季度实现营业收入339.25亿,同比增长17.57%, 归母净利润为6.49亿,同比增长100.57%,最新摊薄每股收益0.44元;Q3实现营业收入104.20亿,同比增长24.96%,归母净利润1.12亿(14Q3为-0.84亿), 最新摊薄每股收益0.08元。

平安观点:

前三季度公司归母净利润大幅增长100.57%。2015年前三季度公司归母净利同比增100.57%,主要原因在于:1)2015年公司纯电动汽车销售年放量,1-9月销售纯电动汽车(iev4和iev5)6087辆,而2014全年公司新能源汽车销量非常少。2)S3产品 2015年前三季持续热销,公司主打SUV 产品S3于 2014年8月上市,去年8-9月处于爬坡期,合计销售8970辆,而今年S3持续热销,前三季累计销售13.4万辆。

Q3电池供应瓶颈突破,新能源业务表现再超预期。公司在新能源产品销售时将国家以及地方补贴确认为当期损益。2015年前三季度公司营业外收入为14.00亿,同比增加217.7%,而第三季度营业外收入为6.21亿, 同比增长347.6%。Q3营业外收入增速进一步加速,公司新能源汽车销售在Q3进一步加速放量,这主要是因为电池供应在3季度再次突破,三季度纯电动轿车销售3395辆,超过上半年总销量。

公司16年纯电产品销量有望翻倍。公司新能源业务发展持续超预期,2016年销量有望翻倍,因为:1)预计随着国内动力电池行业急速扩张,电池供应问题16年将进一步缓解。2)公司拟在武汉和当地企业合资建厂进行新能源产品组装和销售,加速新能源业务的异地扩张。3)预计公司电动轻卡产品将于2016年上半年上市,电动SUV 也有望随后上市,公司新能源产品种类将进一步拓展。

公司轻卡业务景气回升。从公司轻卡三季度销售看,其轻卡业务最艰难时 期已经过去,并将先于行业景气回升。8、9月公司分别销售轻卡1.3、1.4万辆,同比增长41.7%、42.8%,明显好于行业16.3%和7.6%的增速。

购置税减半将进一步提升公司主打车型销售。公司主打产品(SUV 有S2,S3,S5, MPV 有M2,M3) 在减税范围内,购置税减半(优惠0.3-0.5万元)后性价比更加突出,销量有望进一步提升。

盈利预测与投资建议:公司新能源业务厚积薄发,逐步进入丰收期,公司小型SUV 销售火爆,稳定贡献业绩,同时公司传统轻卡业务景气回升,而国家购置税减半的刺激政策有望进一步提升公司主打产品的销量。我们维持公司2015-2017年EPS 为0.70、1.16、1.26元的业绩预测,维持“推荐” 评级。

风险提示:1)新能源汽车销量不及预期;2)SUV 新品销售不及预期。