双箭股份:主业小幅承压,继续关注养老服务转型

事件:公司发布2015 年三季报,Q1-Q3实现营收7.3 亿元(同比-6.1%),净利润8680 万元(同比-9.3%)。从单季度看,2015年Q3实现营收2.7 亿元(同比+2%,环比+6.6%%),净利润3445 万元(同比+16.7%,环比+18.9%)。

费用率降低,业绩保持稳定。面对宏观经济下行压力,传送带下游应用行业钢铁、水泥、煤矿等市场较为低迷,公司前三季度业绩小幅承压。公司Q3 综合毛利率基本与上半年持平,净利润环比有较大增长,主要是因为管理费用与财务费用分别比上半年下降0.2个百分点和1个百分点。其中,财务费用降低系人民币贬值,美元兑人民币汇率上升所致。

转型养老服务,挖掘新的利润增长点。随着人口老龄化进程加快,我国养老行业具有巨大的市场空间。公司布局养老产业多年,旗下桐乡和济颐养院已于5月初正式营业,为中高端客户提供分级护理、定制照顾等特色养老服务,努力探索适宜的养老服务模式。目前市场中还没有非常成熟的养老院运营模式,我们认为公司在养老服务转型中有明显的先发优势,盈利模式一旦确立将迅速向全国扩张,成为新的利润增长点。

完善产业链,转型物料运输整体解决方案供应商。公司积极向上游布局,在云南成立红河双箭投资有限公司用以整合上游资源,为公司主营业务的发展提供原材料保障。同时,公司拟非公开发行股票,战略并购北京约基工业股份有限公司,其业务主要包括运输系统研发设计、高端输送装备制造和工程总承包。

收购完成后,公司将实现由单一的输送带产品向物料输送整体解决方案提供商的跨越,全面进入物料输送系统领域,发挥产业整合效应,维持公司在输送带行业龙头地位。

盈利预测及评级:暂不考虑非公开发行的影响,由于下游行业持续低迷,下调公司15 年盈利预测20%,预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.33 元、0.39元和0.45 元,对应动态PE 分别为43 倍、36 倍和31 倍。我们看好公司进入养老服务行业的先发优势,将优先享有行业高增长及国家政策红利,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格波动的风险,下游市场持续低迷的风险,养老服务转型不及预期的风险。