象屿股份:汇兑损失导致净利下滑,长期看好农业板块

业绩略低于预期:公司第3季度收入173.5亿,同比增长62%,净利润因汇兑损益增加而亏损1355万元;1-3Q公司实现收入437.7亿,同比增长34.4%,实现净利1.66亿元,同比下滑19.8%,略低于市场预期。

公司加大农业布局,收入毛利稳定增长:获益于近年来对农业供应链板块的布局,公司核心资产—粮食仓储产能快速增长,在农业板块拉动下,3季度公司收入同比增长62%至173.5亿,实现毛利4.5亿元,同比增长24.8%,1-3季度公司收入增长34.4%至437.7亿元,毛利增长65%至16.5亿元,但同时国内经济和大宗商品价格下滑对公司传统工业原材料物流板块也产生了一定冲击,伴随收入的高速增长,公司毛利率出现一定幅度下滑,3季度公司毛利率约为2.6%,较上半年滑落1.9个百分点。

人民币贬值对传统板块和当期利润产生较大冲击:公司传统工业原材料供应链业务涉及大量国际贸易,即按照客户需求采购进口和物流配送,虽然合同中可以通过执行贸易(不承担商品价格波动)、汇率对冲等方式来锁定价格、汇率的波动风险,但公司仍有一定量的买断贸易(承担价格风险)业务,在大宗价格持续下滑、8月份人民币快速贬值的影响下,公司蒙受了接近1.6亿人民币的汇兑损失,并直接导致3季度1355万元亏损,较去年同期下滑6023万元,1-3季度公司净利同比下滑19.8%至1.66亿元。

玉米价格下滑短期影响农业板块,长期利于集中度和盈利能力提升:公司投资逻辑在于农业板块的产能和盈利能力变化,而15年玉米价格的快速下滑会对象屿的合作种植、粮食贸易板块产生负面影响,与此同时,玉米价格的回落会迫使产业链中的中小参与者逐步推出,公司将获益于集中度的逐步提升。

投资建议:伴随2015-2016年公司仓储容积的增加,在农业板块的拉动下,预计公司经营收入和毛利仍将保持较快增长,但人民币贬值压力和玉米价格下滑会对公司业绩产生负面影响,预计公司2015-2017年EPS分别为0.24、0.35和0.42元,维持“买入-A”评级。

风险提示:人民币贬值、玉米价格继续下滑