通化东宝:业绩持续高增长,大股东及高管大比例参与增发彰显信心,未来动力十足

核心观点:

1.事件

公司发布三季报,公司2015年前三季度实现营业收入12.39亿元,同比增长20.39%;归属于上市公司股东的净利润3.89亿元,同比增长77.40%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.56亿元,同比增长65.89%。实现EPS为0.34元。公司2015年Q3实现营业收入4.58亿元,同比增长22.83%;实现归属于上市公司股东的净利润1.27亿元,同比增长80.29%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.26亿元,同比增长83.78%。实现EPS为0.11元。

2.我们的分析与判断

(一)业绩超预期,多因素致高增长

我们推算,公司二代胰岛素产品收入端增长20-25%之间,镇脑宁收入端增速估计5-10%之间。公司净利润增速(77.40%)高于扣非后净利润(65.89%)增速主要原因是上半年公司出售通葡股份股权获得投资收益所致。公司扣非后净利润增速超过收入增速,我们认为原因主要有:第一,税率调整(17%有抵扣改3%无抵扣);第二,随着公司二代胰岛素类产品规模逐步扩大,整体规模效应逐步显现,同时公司基层市场拓展效果也在逐步显现,两项因素致使销售费用率同比逐步下降。三大费用率方面,销售费用率同比下降3.32个百分点,管理费用率同比下降1.22个百分点,财务费用率同比提升0.69个百分点。稳中有降,费用控制良好,相对健康。

(二)增发10亿+,大举进军糖尿病慢病管理,大股东、高管及核心员工大比例参与,彰显信心,未来动力十足

公司8月13日发布增发预案,拟向东宝集团、李一奎、程建秋、王鹏、姚景江、吉祥创赢、吉发智胜、刘殿军、石光共计9名增发对象发行不超过4600万股股份,价格22.63元/股,募集资金不超过10.41亿,扣除发行费用后,资金用于认购台湾华广生技17.79%私募股权、建设糖尿病慢病管理平台以及补充流动资金,锁定三年。在所有增发参与者中公司大股东、高管及核心员工参与占比将近80%,我们认为如此大比例参与,彰显了大股东、高管及核心员工对公司未来发展的坚定信心,同时与公司利益绑定,未来动力十足。

(三)糖尿病慢病管理平台逐步搭建,未来海阔天空,龙头有望再次腾飞

慢病管理闭环形成最为重要的几个核心因素是医生、患者、平台、变现通道等,公司在医生(深耕多年累积专家资源、蒲公英行动布局基层医生)、患者(深耕多年、产品性价比高、品牌优势强)、变现通道(二代胰岛素、血糖仪、试纸、三代储备产品)方面的积累和布局均已初步形成和完善,但在平台方面尚需加大加快投入和布局,以构建完成糖尿病慢病管理闭环,公司此次定增募投资金便是在平台方面的落地与扩充(从主体、线上、线下、物流等闭环等方面全方位考虑),包括四项投入:第一项投入(投资1.1亿用于东宝糖尿病平台搭建)用于解决主体的问题,成立御糖医疗,计划完成售后服务、医生教育及诊疗能力提升;第二项投入(投资5.6亿用于患者线上导入及日常健康教育)用于解决线上问题,实现线上问诊互动,提升患者粘性,并为整个闭环导流,导入活跃用户;第三项投入(投入7000万用于线下实体药店加盟合作及日常运营)用于解决线下的问题,寻找10000家合作实体药店,布局全国,配合线上促销,完成胰岛素笔、血糖仪维修等售后服务;第四项投入(投入8000万用于物联网体系建设及物流仓储)用于解决物流的问题,完成产品配送。我们认为,公司随着此次增发募投项目逐步完成,再加上公司现有的医生资源、患者资源、药品+器械变现通道、现有APP及平台网站,公司慢病管理平台在未来一段时间有望快速形成O2O闭环,我们推算,按照我国现有1.12亿糖尿病患者推算,作为龙头,即使公司未来拿到1%的患者导入闭环,也是百万用户容量,市场空间巨大,前景广阔。我们看好公司在糖尿病领域多年的沉淀和积累,配合新搭建的慢病管理平台,公司未来海阔天空,国内糖尿病领域龙头有望再次腾飞。

(四)研发稳步推进,系列重磅产品打开未来成长空间

公司研发稳步推进,未来多个重磅产品有望打开公司未来成长空间。

胰岛素方面:独家品种甘舒霖40R已获批件;甘精胰岛素注射液预计2016年申生产;门冬胰岛素注射液预计2017年申生产;30/70混合门冬胰岛素注射液、50/50混合门冬胰岛素注射液的临床申请仍在审评中;地特胰岛素及地特胰岛素注射液已于2015年上半年临床受理;赖脯胰岛素及赖脯胰岛素注射液计划2016年申报临床;GLP-1受体激动剂类药物方面:德拉鲁肽和利拉鲁肽尚处临床前研究。

厦门特宝研发的Ⅰ类新药生物制品方面:Y型PEG化重组人干扰素α2b注射液(Ⅰ类),完成慢性丙型肝炎(基因2、3型)的Ⅲ期临床研究,2013年末递交了新药生产申请,2015年继续新药审评;Y型PEG化重组人粒细胞刺激因子注射液(Ⅰ类)、Y型PEG化重组人生长激素注射液(Ⅰ类)、Y型PEG化重组人干扰素α2a注射液(Ⅰ类),继续在开展II期临床研究。

3、盈利预测与投资建议

我们上调盈利预测,暂不考虑增发影响,预计2015-2017年EPS分别为0.38、0.49、0.63元(原预测0.37、0.48、0.61元),对应PE分别为68、52、41倍。公司是国内二代胰岛素龙头企业,在研品种丰富,不乏重磅品种,近几年基层市场拓展效果有望逐步显现,业绩有望持续高增长,大股东大比例参与增发,布局糖尿病慢病管理,彰显对公司未来信心,利益绑定动力十足,综合各方因素考虑,我们认为公司是最有希望在糖尿病慢病管理方面持续突破的少数上市公司之一,未来值得期待,我们看好公司长期发展,维持“推荐”评级。

4、风险提示

新药获批低于预期风险;基层拓展低于预期;糖尿病管理平台推进低于预期。