世联行:业绩增长平稳,结构持续优化

收入结构不断优化,新兴业务占比持续攀升:公司收入结构持续优化,前三季度互联网+及金融业务收入同比分别增长2028.6%和73.2%,合计收入占比攀升至23.4%。代理业务受去年公司代理销售额增速放缓影响,同比增长22.3%,低于整体营收增速,收入占比较去年同期进一步下滑7.9个百分点至57.7%。期末在手未结算资源2863亿,预计未来3-9个月将为公司带来约21.1亿的代理费收入,为未来业绩增长奠定良好基础。顾问业务受土地市场平淡波及,收入同比下降20.8%,营收占比由去年同期的15.9%下降至9.1%。

家圆亐贷有条不紊,逐步试水存量房小贷市场。为保证真实交易和真实用途,公司适度加强了家圆亐贷业务的风险管控,前三季度整体金融业务增速73.2%,三季度单季先后两次向平安汇通转让信贷资产1.7亿元,为小贷业务开展提供持续资金支持。除一手房业务外,公司推出针对存量房的世联+贷,世联+贷为按揭中的房产客户提供消费信用贷,最高额度20万,期限3-36个月,深圳上线一个月规模已经过亿,随着未来由深圳逐步向其它城市推广,有望成为新的利润增长点。

代理销售增速超越行业,市占率稳步提升。受持续宽松的行业政策和货币政策影响,前三季度累计实现代理销售额2986亿,同比增长44.3%,增速明显高于30个大中城市26.3%的同比增速,亦优于万科(21.1%)、保利(19.6%)等龙头房企表现。公司全国市场占有率也由2014年末的4.5%攀升至9月末的5.3%。9月央行再次降低商贷(非限购城市)和公积金贷款首付比例,有望进一步释放市场尤其是核心二线城市住房需求,公司作为全国性代理商将显著受益整体环境的改善,加上年末通常为开发商冲量高峰期,预计2015年代理销售额有望超过4200亿,同比增长30.5%。

参股晟曜资产和微家,进一步完善C端服务体系。公司7月拟出资4000万收购晟曜资产70%股权,晟曜资产为上海品牌资产管理公司,已形成较为成熟的社区资产服务业务体系,本次收购标志公司将进入存量住宅资产管理的全新领域。同时拟出资1500万增资微家,占37.5%股权,微家为深圳品牌合租运营公司,已构建了完善的互联网租赁管理平台,为业主提供包括租赁管理、装修家居、物业保养、代缴费用、房屋销售在内的资产管理服务。我们认为参股晟曜资产和微家,将进一步完善世联C端服务体系,挖掘和发展C端增值服务及金融服务。

维持“强烈推荐”评级。考虑到公司为保证真实交易和真实用途,适度放缓了小贷放款速度,我们下调2015、2016年EPS预测至0.33(-0.06)元和0.42(-0.07)元,当前股价对应PE分别为50.2倍和39.8倍。公司具备业绩和销量双重支撑,逐步进入存量房小贷市场,积极完善C端服务体系,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:二手房小贷业务开展不及预期风险。