应流股份:业绩略低于预期,看好“两机”+中子吸收材料

2015年三季报营收平稳,净利润下滑25.7%

公司是高端装备关键零部件制造商,拥有包括材料制备、铸造成形的关键零部件制造完整产业链。2015Q1-Q3实现营收10.6亿元,同比+0.06%;归母净利0.69亿元,同比-25.7%,主要原因是:油气行业受油价下跌影响投资放缓、核电重启低于预期(国外市场泵阀存量市场更新需求稳中有升,但国内市场受核电重启低于预期)。

盈利能力下滑,系生产成本和研发投入增加所致

三季报毛利率29.01%,同比-4.23pct,我们认为公司盈利能力下滑的原因是生产成本上升7.6%。报告期内,三项费用合计21.13%,同比-1pct,主要系销售费用和财务费用下降导致。

15亿元增发+员工持股计划助推未来发展。

公司董事长认购了780万股增发股份,价值2亿元。与此同时,核电巨头中广核以及代表国家宏观经济政策导向的国开行的也入股(分别认购了价值2亿元和4.5亿元的股份),体现了对应流股份长期发展的信心,以及未来共同拓展更多业务合作的可能。目前增发已董事会和股东大会审议通过,申请材料也已被证监会受理。

核电项目重启将带来公司业绩拐点,核一级铸件稀缺标的

受日本福岛事件的影响,我国自2011年后没有新增核电项目。福岛事件之前,公司的核电订单接近2亿元,2013年仅5000多万。2014年公司核电订单达到8000万。我们预计,公司核电订单在2015年会达到2亿元左右,迎来订单拐点,业绩拐点会在2016年迎来。值得注意的是,公司的核一级主泵泵壳,在国内市场具有垄断地位。

立足航空发动机、燃气轮机“两机”研发,完成价值链延伸

在价值链延伸方面,公司立足我国航空发动机、燃气轮机“两机”的发展机遇,实现产品升级和价值提升。2015年7月,公司公告成立“应流航源动力”,致力于“两机”高端精密零部件制造。目前,公司已经与中航工业的初步合作类似于代工(等轴晶叶片OEM);燃气轮机片业务已与GE意大利工厂签订产品开发协议,合作开发燃气轮机叶片及材料,目标2年内可与全球行业龙头PCC竞争。

中子吸收材料受益于核废料处理广阔空间

中子吸收材料(碳化硼-铝合金)主要应用于核电乏燃料贮存格架,通过吸收乏燃料释放的中子达到屏蔽放射性的效果,核废料处理为中子吸收材料应用提供广阔空间。目前我国核废料年产量达650吨,累计产量约3000吨,而随着装机容量的不断扩大,预计2020年我国核废料年产量将超过1000吨,累计产量接近1万吨,核废料处理市场将达千亿规模。根据中物院测算,未来十年内我国中子吸收材料年均市场规模可达48亿元,产品净利润率可达40%左右。公司与工程物理研究院合作成立子公司对吸收材料进行量产,将成为国内唯一供应商,未来将推动该材料的国产化进程。

盈利预测

公司属于高端泵阀铸件的龙头生产商,整体实力位列全球第三。预计公司2015/16/17年的EPS为0.28,0.53,0.65元,对应当前股价PE82/66/35X。从长期看航空发动机新产品和核电重启对公司带来积极影响,公司作为核一级稀缺标的和“民参军”优质标的,我们维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格上调会引起毛利下滑。