中国人寿:利润维持高速增长,股市波动致增速下滑

投资要点

事项:中国人寿发布2015三季报, 2015年前三季度归属母公司净利润338.37亿,每股收益1.2元,同比增长22.8%;每股净资产10.57元,相比年初增长5.2%。

平安观点:

受股市波动影响,前三季度利润增速放缓中国人寿前三季度已赚保费为3050.32亿元,同比增长14.0%,增速较上半年小幅回落;2015前三季度公司归母净利润分别为122.71亿/192.18亿/23.48亿,前三季度公司归母净资产分别为10.69元/11.00元/10.57元,受股市波动影响造成的投资收益减少和账面浮亏影响,公司7-9月份利润和净资产出现了下降。

投资分析:股市波动影响,总投资收益率环比回落,同比增长中国人寿前三季度净投资收益率分别为4.41%,维持平稳;受股市波动影响前三季度总投资收益率分别为6.88%,较上半年有所回落,但仍优于2014年。

现金流分析:流量退保率小幅下降,赔付率上升中国人寿的2014Q3/2015Q3的流量退保率(退保金/已赚保费)分别为30.9%/28.7%,2015年前三季度较去年同期小幅回落;2014Q3/2015Q3的赔付率分别为38.9%/42.7%,赔付率同比小幅攀升,且二者合计占比较大,对于公司的现金流形成一定压力,也使得总资产增速相对较缓。

投资建议

虽然受股市波动影响,中国人寿前三季度净利润增速放缓,净资产也较上半年有所回落,但我们认为随着股市的企稳回升,这一状况将得到改观;2015年前三季度公司保费增长率及总投资收益率仍维持在较高水平;公司在集团层面谋求多元化的布局,有利于和上市公司产生协同效应;行业收益于国家政策扶持;维持公司“推荐”评级。

风险提示:系统性风险;政策推出不及预期;流量退保率高企,公司现金流恶化风险。